歌华有线（600037）研究
本章对上市公司歌华有线的投资价值进行了分析。第1节对公司进行了简要介绍，第2节着重讨论分析了歌华有线在2009-2011年期间利润的变化，第3节介绍了影响2010年及以后利润变化的其他因素，第4节对歌华有线的业绩和估值进行了预测。
1.1. 公司简介
1.1.1. 公司背景和股东结构
公司自2001-02-08于上交所上市。
v 主营业务：
广播电视网络的建设开发、经营管理和维护；广播电视节目收转等。
v 公司背景：
公司是唯一一家负责北京地区有线广播电视网络建设开发、经营、管理和维护的网络运营商，公司从事广播电视节目收转传送和广播电视网络信息服务，是北京市科学技术委员会核定的高新技术企业。截至2009 年6 月底，公司有线电视注册用户增加至397 万户，较2008 年底增长14 万户；完成26万户数字电视试点推广，数字电视用户达到了216 万户；信息业务稳步增长，个人宽带业务在线户数达到8.8 万户。歌华对北广传媒数字电视公司的持股比例达到51%，实现了向上游内容集成商和提供商进军。
v 股东结构：
公司总股本106036.09万股。公司与实际控制人之间的产权及控制关系的如下方框图所示。
来源：歌华有线，2009年半年报
歌华有线实际上是由北京市政府控股，而且公司无其他持股在百分之十以上的法人股东。
1.1.2. 公司重大事件
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日期 |
事件 |
影响 |
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2009年12月11日 |
歌华有线副总经理康朝晖透露，计划在2010春节前达到30万户高清交互数字电视用户 |
这些高清机顶盒目前是采取免费派送的方式。歌华有线目前已有7.1万高清交互数字电视用户，根据每个机顶盒1000元计算，由此带来的投入为2.3亿元。 |
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2009年9月5日 |
北京市政府提出“北京高清交互数字电视应用工程”计划 |
将用3 年时间在主要地区普及高清交互式数字电视，计划到2011年总用户数达到260 万。 |
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2009-10-31 |
享受免征企业所得税优惠政策 |
从2009年至2013年免征企业所得税。公司2009年1-9月已计提所得税费用4301万元(取得高新技术企业证书后按15%企业所得税税率计提)，由此相应增加公司净利润。 |
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2009-10-30 |
控股北京北广传媒数字电视有限公司 |
北广传媒数字电视公司拥有付费电视节目制作资格和全国内容集成牌照。北广传媒数字电视公司(以下简称数字电视公司)拥有《广播影视节目制作经营许可证》，可以自行生产制作影视节目内容。其控股子公司鼎视数字电视传媒公司持有全国性付费电视集成运营机构4张牌照之一，是全国性的内容集成平台。由此，歌华有线打通“内容生产+内容集成+内容传输”产业链，打通了付费数字电视的产业链，有利于公司有效整合上下游资源，向综合性的媒体运营商转变。 |
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2009-10-22 |
取得广播电视视频点播业务许可证公告 |
传播范围为北京市；点播方式为即时点播、下载播放；节目类别为新闻、电影、电视剧、综艺、体育、音乐、戏曲、教育、科技、财经、气象、军事及生活信息；传送方式为有线传送；有效期限自2009年6月17日至2012年6月17日。 |
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2009-10-16 |
被认定为高新技术企业 |
根据相关政策，公司自获得上述认定的三年内(即2009年至2012年)，所得税税率按15%的比例征收。 |
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2008-07-01 |
收到有线电视数字化试点推广补助专项资金7000万元 |
按每户100元的方式对机顶盒给予补助，实施有线电视数字化整体转换，收到市广电局拨付的有线电视数字化试点推广补助专项资金7000万元。 由此，公司已连续三年获得广电局的补助，前两次分别是06年获4000万和07年获8000万，截至到目前已累计收到广电局专项补助1.9亿。 |
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自2004年1月1日至2008年12月31日免征企业所得税 |
相比25%税率，对每年利润影响约为8千万，影响每股收益约0.08元。 |
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2003-7-1 |
收视费提价 |
有线电视基本收视维护费由原来的12元涨到18元，其中特保用户仍维持12元。当时有线收费尚未列入北京价格听证目录，而其他很多城市的目前不少地方都将有线电视收费列入了当地价格听证目录。在当时，北京的有线电视收视费在全国相对是很高的一个城市。 |
1.1.3. 业务收入构成
歌华有线的收入主要有这几个方面构成：主营业务收入（有线电视收看维护收入，工程检视及维护收入、有线电视入网收入、信息业务收入、频道收转收入、销售材料销售）、其他业务收入。 其中有线电视收看维护收入是最主要的收入来源，对歌华有线的收入影响很大。
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项目 |
金额（单位：元） |
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主营业务收入 |
677,353,848.79 |
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有线电视收看维护收入 |
408,379,098.40 |
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工程建设及维护收入 |
75,143,398.58 |
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有线电视入网收入 |
16,951,555.14 |
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信息业务收入 |
105,494,351.80 |
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频道收转收入 |
59,691,400.00 |
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销售材料收入 |
11,694,044.85 |
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其他业务收入 |
1,338,379.00 |
歌华有线2009年上半年收入细项，来源：2009年半年度财务报表
1.2. 歌华有线的利润在2012年之前不可能出现大幅增加
1.2.1. 歌华有线现在的利润还处于依靠公益性经营阶段
有线电视网络收视维护费的定位是公益性，电视增值业务的定位是盈利性的。目前歌华有线的收入主要是依靠公益性的有线电视收视维护费。对于非公益性的电视增值业务，因为这已经超出了民生的范围。北京市政府会允许歌华有线可以采取市场行为去获利。
从以往数据看，有线电视收视维护收入占总营业收入的比例的比较稳定的，约占60%左右。歌华有线每年的总营业收入增长也处于比较稳定的状态。
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时间 |
总营业收入（元） |
有线电视收看维护收入（元） |
占总收入百分比 |
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2009-06-30 |
678,692,227.79 |
408,379,098.40 |
60.17% |
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2008-12-31 |
1,359,764,515.20 |
783,197,191.50 |
57.60% |
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2008-06-30 |
631,777,948.11 |
363,411,044.00 |
57.52% |
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2007-12-31 |
1,184,915,659.57 |
717,357,853.00 |
60.54% |
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2007-06-30 |
495,127,413.58 |
322,966,770.50 |
65.23% |
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2006-12-31 |
1,045,848,484.21 |
642,509,711.00 |
61.43% |
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2006-06-30 |
454,628,656.12 |
281,398,317.50 |
61.90% |
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2005-12-31 |
895,548,276.67 |
583,195,592.20 |
65.12% |
有线电视收看维护收入占总营业收入的比例，来源：公司年报，作者分析
在支出上，歌华有线需要对有线电视网络进行数字化转化和高清电视的推广，这是一大笔支出。数字化转化和高清电视的推广，很大程度上是一个政绩工程，而不是从市场化的角度考虑的。政府的政策、财政补贴和税收对歌华有线的影响很大。
1.2.2. 对歌华有线明年上调收视费而使利润大增的猜测忽视了利益相关者的诉求
自开始数字电视转化以来，关于歌华有线的有线电视收视维护费提价的猜测就一直存在。各证券公司的分析师们普遍认为，歌华有线的有线电视收视费将在2010年提高收视费。做出提高收视费判断的依据有：（1）随着上海在2009年11月24日的听证调价（从以前的13元/(户*月)调整到23元/(户*月)，自2011年1月1日执行。），北京成为全国尚未提高数字电视基本收视费的唯一的城市，也由此成为全国收费最低的城市。（2）有线模拟网的数字化转化过程中的歌华有线免费赠送机顶盒，产生了大量的支出。
由于提高收视费并没有增加实际的支出，一旦提高有线电视收看维护费，无疑将使公司的业绩得到提升。假定公司能够在明年中期（7 月1 日）实现提价，2010年公司整体毛利率在31%-32%之间，若收视费从18 元/(户*月)提高到22-23 元/(户*月)，在所得税免税情况下，2010年每股收益有望提升0.088-0.110元。
但收视费提价使得利润提升的猜测，忽视了歌华有线实际控制方北京市政府和企业高管的利益诉求。
1.2.3. 歌华有线目前的有线电视收视维护费在2010年不会调价
其他各地有线电视网络公司对有线电视收视维护费进行调价，是以政府没有对所得税进行减免为前提的。
歌华有线的数字化转化，本质上是一个政治行为而不是市场化行为。北京市政府的目前对歌华有线的税收政策（从2009年1月1日起至2013年12月31日止免征企业所得税）和 财政政策（从2006年到2008年，歌华有线累计获得北京市对数字电视机顶盒的补贴1.9亿元。另外还有高清等其他补贴。预期后续还有新的补贴。）。
收入（收视费）、支出（网络改造和高清机顶盒的费用）、财政补贴、税收任何一因素都可能使歌华有线的税后利润产生重大影响。最终的结果实际上是政府、企业、消费者、股东四方博弈的结果。
北京市政府对歌华有线的免税和财政补贴是与歌华有线收视费不提价的一个交易。歌华有线的实际控制者北京市政府不会把自己的钱掏出来给股民，广电系统很多公司的高管，主要谋求的不是经济上的回报，而更关注于政治层面的事情。他们首先会把公司的经营当成一个政治任务和民心工程，他们要的是领导的赏识和民众的口碑。
在歌华有线2008年的年报中，就明确提出“把握‘以发展为重，以民生为本’的定位。尊重用户的利益，以用户的受益度来衡量公司工作的实效，以用户的接受度进行项目方案出台的可行性分析、合理性判断，以百姓的能见度来考核公正性、合理性和民主性。”。在这个博弈中，只有股民的利益是没有人在伸张的。
因此，在2010年，歌华有线不太可能对有线电视收视维护费进行调整。
1.2.4. 歌华有线的收入构成决定了目前的利润近期会维持现有状况
北京市政府在运营商公益性收入和盈利性收入上的态度是有差异的。
北京市政府对有线电视运营商的要求是，要承担公益性的角色，要将有线电视作为一个民心工程。同时也意识到有线网络运营商是促进高清产业和信息产业这两大产业发展的关键环节，将为其创造更好的条件以促进其充分发挥促进相关产业发展的拉动效应。
歌华有线目前还处于数字化转化和高清推广的阶段，需要政府在财政补贴和税收上的大力支持。政府会在财政补贴、数字化转化和高清推广推进速度、企业利润之间维持一个平衡。因此，歌华有线在2011年之前利润都会维持在现有水平而不太可能出现大的增长。
1.3. 其他影响利润的因素
1.3.1. 用户数的自然增长促进收入增加
因为有线电视收视维护费是歌华有线最主要的来源，因此测算用户数自然增长对歌华有线的收入影响。
北京市人口的数量包括户籍人口和非户籍人口。北京市统计局2005年公布的数据，包括全部常住人口的北京居民总户数为556万户，由此当时算来有非户籍户数104万户。北京市户籍数的增加主要有两个方面，一个方面是总人口的增加，另外一个方面是平均家庭人口数量的减少。根据历年的数据可以估算，歌华有线每年可以增加约30万用户数，总的有效用户数可能会在达到500万的时候停止。
由此可以估算，2009年和2010年由于用户数的增加，每年约可以在前一年的基础上而增加的收入为：
30万*18元/月*12月=6400万元
从以往05年到08年的数据看，用户数的增加比例约为占现有用户的10%，收入占总收入的6%，对总利润的增加会有所影响。
1.3.2. 付费电视业务近期对歌华有线的收入影响有限
有分析机构认为，目前付费电视业务已经免费运营了1.5年，成本已经得到体现，一旦收费，大部分收入将转换为利润。但这种看法并不能得到广电内部人事的认可。
北京歌华有线副总经理兼运营总监罗小布[1]就认为“广电数字化做什么？数字化的核心就是腾出频道，所有的计算单位、价值实现单位也是频道，要卖的也是频道，而不是付费电视。”罗小布介绍说[2]，他们设计了很多营利模式，但恰恰都不是以付费电视为主，而是结合赞助商和广告商。
[1] 罗小布：电视搭台、经济唱戏，http://homea.people.com.cn/GB/41416/132942/132944/8116114.html
[2] 2008年8月13日，北京歌华有线罗小布：打造电视行业完整产业链
广电行业的特性
全资拥有或部分持有有线网络公司股份的上市公司有：歌华有线(600037)、天威视讯(002238)、广电网络(600831)、电广传媒（000917）、东方明珠（600832），分别运营北京、 深圳、陕西、湖南、上海等地区的有线网络。
影响有线网络公司利润的因素：可以从收入支出内容和影响收入支出的角色 这两个角度来分析企业利润的变化。
从收入和支出的内容角度：
l 收入：公益性质的有线电视收视维护费，盈利性质的电视增值业务。
l 支出：有线电视网络的数字化转化费用、数字电视机顶盒费用；
l 政府补贴：政府对数字化转化和机顶盒的财政补贴；
l 税收：企业所得税的交纳比例；
从影响企业的收入和支出的角色的角度：
l 用户：有线电视收视维护费金额和对增值业务的需求、维权的意识和能力；
l 企业高管：在公司盈利和政治前途之间的选择；
l 政府：财政补贴政策和税收政策。
l 股东：对企业的控制能力。
媒体行业总览
1.1. 行业特点
1.1.1. 行业特点
2008 年，我国人均GDP 超过3000 美元，根据国际经验，我国文化消费将有爆发性增长。此外，从人口结构角度来看，“70 后”、“80 后”逐渐成为消费主体，他们倾向于投入更多的钱消费文化娱乐产品。这些文化娱乐，很大部分是和传媒行业直接相关的。
传媒行业大致可以分为：有线网络、广播电影电视、报纸经营、图书出版、广告经营、新媒体、综合。这些不同的媒体类型，在中国受到一个或多个不同的机构管辖。
目前的传媒行业的机构，很多还都是事业单位编制。并且，作为意识形态宣传的工具，目前的传媒机构在市场化运作方面受到诸多制约。这也是中国传媒行业不够发达的一个重要原因。
1.1.2. 管辖机构
中国的传媒行业主要受到 国家广播电影电视总局（简称“广电总局”）、文化部、国家新闻出版署的管辖。这三个部门的管辖权力范围由中央机构编制委员会办公室综合司（简称“中央编办”）负责解释。另外，中宣部对传媒行业会有着间接管理。
广电总局、文化部、新闻出版署他们各自的管辖媒体范围主要有：
v 广电总局[1]：广播电影电视节目、信息网络视听节目、公共视听载体播放的视听节目。
v 文化部[2]：（1）负责对文化艺术经营活动进行行业监管，指导对从事演艺活动民办机构的监管工作。（2）负责文艺类产品网上传播的前置审批工作，负责对网吧等上网服务营业场所实行经营许可证管理，对网络游戏服务进行监管（不含网络游戏的网上出版前置审批）。
v 新闻出版总署[3]：（1）负责新闻出版事业，主要是书籍、报纸、杂志等出版物；（2）负责对网络游戏的网上出版前置审批。（3）负责对互联网出版活动和开办手机书刊、手机文学业务进行审批和监管。
1.1.3. 传媒行业政策动态
2009年9月26日，国务院发布《文化产业振兴规划》，将振兴和发展文化产业首次上升为国家战略。提出在重视发展公益性文化事业的同时，加快振兴文化产业，充分发挥文化产业在调整结构、扩大内需、增加就业、推动发展中的重要作用。要求在未来3年，通过“转企改制-上市融资-重组整合”来打造大型综合媒体集团。
《规划》明确指出，当前和今后一个时期要着力做好发展重点文化产业、实施重大项目带动战略、培育骨干文化企业、加快文化产业园区和基地建设、扩大文化消费、建设现代文化市场体系、发展新兴文化业态、扩大对外文化贸易等八个方面的重点任务。为了保障政策的实施，《规划》还特别提出了降低准入门、加大政府投入、落实税收政策、加大金融支持和设立中国文化产业投资基金五项政策措施。在加金融支持这一政策中， 提出了鼓励银行业金融机构加大对文化企业的金融支持力度， 支持符合条件的文化企业发行企业债券， 还要支持有条件的文化企业进入主板、创业板上市融资， 鼓励已上市文化企业通过公开增发、定向增发等再融资方式进行并购和重组，迅速做大做强。
文化传媒行业的大事记
1.2. 传媒类上市公司
传媒公司的上市地点选择有着很大的差异。基本上传统媒体则在中国大陆上市，而新兴的媒体（网游、网络媒体）都选择在中国大陆以外上市。
1.2.1. 传媒类公司（中国大陆上市）
目前在中国大陆上市的传媒公司主要可以分为：有线网络、广告经营、报纸经营和图书出版、新媒体、综合类。
v 有线网络：歌华有线（600037）、天威视讯（002238）、广电网络（600831）。
v 广告经营：中视传媒（600088）、北巴传媒（600386）、电广传媒（000917）。
v 报纸经营、图书出版：（1）报纸经营：华闻传媒（000793）、新华传媒（600825）；（2）图书出版：赛迪传媒（000504）、粤传媒（002181）、时代出版（600551）、出版传媒（601999）。
v 新媒体（动漫、网络媒体、网游、电信增值服务、电影）：奥飞动漫（002292）、华谊兄弟（300027）、博瑞传播（600880）。
v 综合类：东方明珠（600832）、中信国安（000839）。
1.2.2. 传媒类公司（中国大陆以外上市）
中国大陆以外的上市的媒体公司主要包括网络游戏、网络媒体、电信增值、其他类媒体等。
v 网络游戏：盛大（SNDA.Nasdaq）、巨人网络（GA. NYSE）、网易（NTES.Nasdaq）、腾讯（00700.HK）、第九城市(NCTY.Nasdaq)、完美时空（PWRD.Nasdaq）、金山软件（03888.HK）、搜狐畅游(CYOU.Nasdaq)
v 网络媒体：新浪（SINA.Nasdaq）、搜狐（SOHU.Nasdaq）、A8 电媒音乐（00800.HK）、空中网（KONG.Nasdaq）。
v 其他：分众传媒（FMCN.Nasdaq）、第一视频（82.HK）。
[1] 《国家广电总局主要职能》，http://www.sarft.gov.cn/articles/2008/08/07/20070919194959740037.html
[2] 《文化部主要职责》，http://www.ccnt.gov.cn/xxfb/jgsz/zyzz/200504/t20050406_4756.html
[3] 《新闻出版总署（国家版权局）主要职责介绍》，
《彼得·林奇的成功投资》阅读笔记-6
书籍信息：《彼得·林奇的成功投资》One Up on Wall Street: How to Use What You Already Know to Make Money in the Market, Peter Lynch，http://www.douban.com/subject/1958714/
期权、期货与卖空交易
除非是一个专业的期权或期货交易者，否则想从中赚钱几乎是不可能的。
期权投资是一个零和游戏。
在规模高达数十亿元的期货和期权交易中，没有一分钱资金是投入到有建设性意义的用途上的。这些资金没有为任何事情的发展提供资助。
沃伦·巴菲特认为应该将股票期货和期权交易确定为违法行为，我完全赞同他的观点。
因为股票的涨幅是没有任何限制的，因此卖空的亏损也是无限的。
《彼得·林奇的成功投资》阅读笔记-5
书籍信息：《彼得·林奇的成功投资》One Up on Wall Street: How to Use What You Already Know to Make Money in the Market, Peter Lynch，http://www.douban.com/subject/1958714/
12种关于股价的最愚蠢且最危险的说法
1. 股价已经下跌这么多了，不可能再跌了。没有什么是不可能的。根本没有什么法则告诉我们股价大概会下跌到什么程度。
2. 你总能知道什么时候一只股票跌到底了。
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想要抄底买入一只下跌的股票，就如同想要抓住一把下跌的刀子。通常来说一个更稳妥的办法是，等刀落到地上，扎进地里，晃来晃去了一阵后停止不动了，这时再抓起刀把也不迟。 |
3. 股价已经这么高了，怎么可能再涨呢？
4. 每股只有3元，我能亏多少呢。当一只股票下跌到零的时候，对你来说亏损都是100%。
5. 最终股价会涨回来的。
6. 黎明前总是最黑暗的。在黎明之前总是最黑暗的，但是有时在最后变得一片漆黑之前也总是最黑暗的。
7. 等到股价反弹到10元时我才会卖出。基本上，从来没有一只严重套牢的股票会如你所愿地反弹到你设定的卖出心理价位。不要犹豫，赶紧卖出这只让你赔钱的股票吧。
8. 我有什么可担心的，保守型股票不会波动太大。
9. 等的时间太长了，不可能上涨了。
10. 看看我损失了多少钱，我竟然没有买这只大牛股。
11. 我错过了这只大牛股，我得抓住下一只这样的大牛股。被投资者寄予厚望的“下一个”极少能够像原来的成功公司那样取得巨大的成功。
12. 股价上涨，所以我选的股票一定是对的；股价下跌，所以我选的股票一定是错的。当你购买了一只股票后，短期内股价上涨或下跌只能说明有人愿意支付更多或更少的价钱去购买同一只股票而已。
《彼得·林奇的成功投资》阅读笔记-4
书籍信息：《彼得·林奇的成功投资》One Up on Wall Street: How to Use What You Already Know to Make Money in the Market, Peter Lynch，http://www.douban.com/subject/1958714/
获得真实的公司信息
如果你有某些具体的问题要问，那么向上市公司投资者关系部门打电话询问是一个最好的方法。
如果你想问公司的收益，可以这样问“行业分析师对贵公司明年的收益预测是多少？”
你真正应该从投资者关系部门了解的东西，是谈谈你对公司未来发展前景的估计，探询一下公司对你对公司未来预测的反应如何。
如果你能够一开始询问一个问题表明你自己已经做了一番研究工作那么沟通效果就更好。
当注视着同样一片天空时，成熟产业的人看到的是前途黑暗阴云密布，而非成熟产业的人看到的则是前途光明无限。
高技术公司和软件公司投资者关系部门的工作人员同样都是过分乐观的认识。
不要理会任何形容词，只管事实和数据。
业余投资者从其工作中能够获得有着巨大价值的投资信息，而且往往要比专业投资者提前好几个月甚至好几年得到。
把股票消息与提供消息的人分开，不要盲目听信任何人的股票消息，不管提供股票消息的人多么聪明、多么有钱、上一次他的消息多么灵验。
一些公司股票信息，特别是来自这些公司所在行业的某位专家的信息可能最终证明非常有价值。但是一个行业专家提供的他并不熟悉的其他行业的股票信息往往最终证明并没有什么价值。
投资那些业务简单、枯燥乏味、普通平凡、不受人青睐，并且还没有引起机构专业投资者兴趣的公司股票。
在不增长行业中增长速度适中的公司（收益增长率为20%-25%）是十分理想的股票投资对象。
没有债务的公司根本不可能破产。
《彼得·林奇的成功投资》阅读笔记-3
书籍信息：《彼得·林奇的成功投资》One Up on Wall Street: How to Use What You Already Know to Make Money in the Market, Peter Lynch，http://www.douban.com/subject/1958714/
13条选股原则
行业、企业特征优于团队。处于激烈竞争的复杂行业中管理水平非常杰出的优秀公司不如另一家处在没有竞争的简单行业中管理水平非常一般的平凡公司。管理能力也许非常重要，但是管理能力很难进行评估。购买某一家公司股票的依据应该建立在公司发展前景之上，而不是建立在公司总裁的履历或者演讲能力之上。
当你由于一项令人兴奋的新技术而投资于一家高科技企业股票时，可能另一项更加令人兴奋的更新的技术已经在另一家高科技企业的实验室研发成功了。
1. 公司名字听起来枯燥乏味，甚至听起来可笑则更好。
2. 公司业务枯燥乏味。
3. 公司业务令人厌恶。
4. 公司从母公司分拆出来。大型母公司不愿意看到分拆上市后的子公司陷入困境，因为这样可能对这家子公司产生非常不利的公众影响，反过来又会使母公司受到2非常不利的公众影响。分拆上市对业余投资者来说是一个寻找大牛股的风水宝地。
5. 机构没有持股，分析师不跟踪。包括那些曾风光无限后来又被专业投资者打入冷宫的股票。寻找那种机构投资者持股比例很小或者机构投资者根本没有持股的公司。
6. 公司被谣言包围：据传与有毒垃圾或黑手党有关。比如垃圾处理公司，赌场。
7. 公司业务让人觉得有些压抑。比如丧葬服务业务。
8. 公司处于一个零增长行业中。很多投资者热衷于投资高增长行业，但高增长的行业往往意味着竞争激烈，高风险。
9. 公司有一个利基。拥有宽阔深厚的护城河。一旦你在任何产品上获得了排他性的独家经营权，你就可以提高价格。
10. 人们要不断购买公司的产品。
11. 公司是高技术产品的用户。
12. 公司内部人士在买入自家公司的股票。公司内部人士购买股票是一个有利的信号，特别是当公司内好几个内部人士同时购买时。如果其他情况相同的话，那些管理者个人大量持有自家公司股票的公司，要比那种管理者没有持股只拿薪水的公司更值得投资。
13. 公司在回购股票。寻找那种一直在持续回购自己股票的公司。
研究公司过去几年的派息记录以及在经济衰退期的收益状况如何。
6种类型的股票
书籍信息：《彼得·林奇的成功投资》One Up on Wall Street: How to Use What You Already Know to Make Money in the Market, Peter Lynch，http://www.douban.com/subject/1958714/
购买股票投资需要做好公司分析研究的功课。每个星期至少抽出一个小时进行投资研究。计算累计收到的股息以及计算自己投资盈亏并不算是投资研究。
在选择一只新股票时要认真研究分析，至少应该与你选择一台新冰箱所花的时间和精力一样多。
弄清楚你持有的股票属于什么类型，这样你将会更清楚地里了解你对投资回报的合理预期应该是多少。
如果你由于一家公司生产的某一种产品很受欢迎而考虑购买它的股票，那么你首先要弄清楚的第一个问题是：这种产品的成功对于这家公司的净利润影响程度有多大？
只有投资于规模较小的公司股票才有可能获得涨幅最大的投资收益。
那些风行一时的快速增长行业早晚都会变成缓慢增长行业。
缓慢增长型公司的股票市盈率趋于最低，而快速增长型公司股票的市盈率趋于最高，周期型公司股票的市盈率则介于两者之间。
千万不要买市盈率特别高的股票。如果一家公司的市盈率非常高，那么未来它的收益必须持续保持令人难以置信的高增长速度，才能维持投资者过去为其支付的高股价。
股票市场整体的市盈率水平对于判断市场整体上是被高估还是低估是一个很好的风向标。
投资者都假设公司收益未来将会不断上涨，每一只股票的价格之中都包含着公司收益将会不断增长的假设。
一家公司可以5种基本的方法增加收益：削减成本，提高售价，开拓新的市场，在原有市场上销售出更多的产品，重振、关闭或剥离亏损的业务。
找到公司发展的主线，根据这一主线密切关注监视公司的发展。
需要关注的财务分析指标
某种产品在总销售额中占的比例，PE，现金头寸和流量，负债因素，股息，账面价值，隐蔽资产，存货，养老金计划，增长率（在其他条件完全相同的情况下，收益增长率较高的股票更值得买入），税后利润（在行业复苏阶段，公司业务好转，行业内税前利润率最低的公司将会成为最大的黑马。）
如果你决定不管行业是否景气都打算长期持有一只股票，那么你就应该选择一家税前利润率相对较高的公司；如果你打算在行业成功复苏阶段持有一只股票，你应该选择一家税前利润率相对较低的公司。
每隔几个月就应该重新核查一下你持股的公司基本面分析。
只根据公司财务报表中的每股账面价值来购入股票是非常危险的，也是根本不可靠的，应该根据公司资产的真实价值而不是账面价值来买入股票。
所有类型的公司都应该关注的内容
1. 市盈率。对于这家公司来说市盈率是高还是低，这家公司的市盈率与同行业中类似的公司相比是高还是低？如果股票价格被严重高估，即使公司其他情况都很好，你也不可能从这种股票上赚到一分钱。
2. 机构投资者持股占该公司总股本的比例。机构投资者持股比例越低越好。
3. 公司内部认识是否在买入本公司股票？公司是否回购自己的股票？二者都是有利的信号。
4. 迄今为止公司收益增长的历史情况，公司收益增长时断时续还是持续稳定增长（只有隐蔽资产型公司股票可以说收益情况并不怎么重要）。
5. 这家公司的资产负债情况是好是坏（负债与股东权益比率），公司财务示例评级情况如何。
6. 现金头寸。
1.1.1. 慢速增长型
慢速增长型公司的一个特点是定期慷慨地支付股息。当公司不能想出扩张业务的新方法时，它就会支付十分慷慨的股息。公司的经理们更喜欢扩张公司业务，因为这样做可以增加他们的声望，相反他们不愿意支付高股息，因为这种做法只不过是一种机械性行为，根本不需要有什么创造性。
购买这种公司的目的是为了获得稳定的股息。弄清楚公司派发股息占收益的比率是多少。如果股息占的比率比较低，那么这家公司在经营困难时期仍有缓冲资金可以帮助公司挺过难过，即使收益降低，公司仍然保证股息的派发；如果股息占收益的比率比较高，那么股息能否顺利派发就相当危险了。
这种股票，一般而言不值得持有。
这种公司的股票，当上涨了30%-50%的时候，或者基本面恶化时，即使股价下跌也要坚决赔钱卖出。
其他应该卖出缓慢增长型股票的信号：
1. 公司连续两年市场份额都在流失，并且正在聘请一家新的广告代理商。
2. 公司没有正在开发的新产品，研发经费开始削减，公司明显表现出吃老本的想法，满足于过去的荣耀而不思进取。
3. 公司新收购了两个与主营业务无关的业务，看起来有多元化发展的导致经营恶化的趋向，并且公司声称正在寻找收购“处于技术发展前沿”的公司。
4. 公司为收购兼并支付了太高的代价，导致资产负债表恶化，从账面没负债和有数以百万的现金，变成账上没有现金和有数以百万的负债。
5. 尽管公司股价相对较低，但股息收益率仍然很低，分配无法引起投资者的兴趣。
1.1.2. 稳健增长型
投资于稳定增长型股票能否获得一笔可观的收益，取决于你买入的时机是否正确和买入价格是否合理。股票的市盈率会告诉你股价是否过高。
当购买了稳定增长型股票后，如果你的股价上涨到30%-50%，我就会把它们卖掉。
市盈率是多少？最近几个月股价是否已经大幅上涨？如果有的话，什么因素将会推动公司增长速度进一步加快？
检查公司可能进行的多元化经营情况，这有可能导致公司未来收益下降。
检查公司收益的长期增长率，还要查看最近几年是否仍然保持着同样的增长势头。
如果你打算长期持有一家稳定增长型公司的股票，就要好好看看这家公司在经济衰退以及股市大跌时期的表现如何。
如果一只稳定增长型股票的股价线超过收益线，或者市盈率远远超过正常市盈率水平，你应该考虑卖出这只股票，等股价回落后再买回来。或者买入其他还没有上涨的稳定型股票。
其他一些应该卖出一只稳定增长型股票的信号：
1. 过去两年新产品的业绩有好有坏，其他产品仍然处于试验阶段，还需要一年时间才能投入市场。
2. 这家公司的股票市盈率为15倍，而同行业中与其相当的公司市盈率只有11-12倍。
3. 过去一年中没有公司管理人员和董事购买自家公司股票。
4. 一个占公司利润25%的主要业务部门容易受到即将发生的经济萧条的严厉打击（如房地产业、石油勘探业等）。
5. 公司增长率已经开始放缓，尽管公司通过削减成本可以保持盈利，但未来成本削减的可能性相当有限。
1.1.3. 快速增长型
快速增长型公司并不一定属于快速增长型行业。事实上我更钟爱不属于快速增长型行业的快速增长型公司。
投资快速增长型公司股票的诀窍是弄清楚它们的增长期什么时候会结束以及为了分享快速增长型公司的增长所付出的买入价格应该是多少。
最近几年公司的收益增长率如何？特别要小心那些年收益增长率高达50%-100%的公司，一定要用怀疑的眼光进行分析。
这家公司向哪些市场扩张才能继续快速增长以及如何经营管理才能继续保持快速增长？
寻找那些已经盈利并且事实证明它们能够在其他地方复制其经营理念取得成功的小公司。
当你准备购买一家快速增长型的公司时，有一个问题一定要问：它的经营策略在其他地方进行复制也能同样获得成功吗？在公司经营能力得到证明之前，千万不要贸然买入这家公司的股票。如果公司已经在一个以上的城市或乡镇顺利复制了原来成功的经营模式，证明公司未来的扩张同样能够取得成功。
公司扩张速度是在加快还是在减慢？应该重点观察的是快速增长型公司在快速增长的第二阶段末期的发展情况。
如果你推测某种产品能为公司赚大钱，那么你应该调查研究一下这种产品的销售收入在公司整个业务收入中是否占很大的比重。
其他应该卖出快速增长型公司股票的信号：
1. 公司最近一个季度同一商店销售额降低3%。
2. 公司新开设的分店销售业绩十分令人失望。
3. 公司两位高级管理人员和几位核心员工辞职离开后加盟到竞争对手公司。
4. 最近公司刚刚结束一场路演，在两个星期内穿梭12个城市与机构投资者交流沟通，向他们描述公司极度乐观的发展前景。
5. 公司股票市盈率高达30倍，而未来两年最乐观的盈利增长率预期只有15%-20%而已。
1.1.4. 周期型
人们在乐观时和悲观时都容易反应过度。
周期型公司股票是所有股票类型中最容易被误解的股票。
时机选择是投资周期型公司股票的关键，你必须能够发现公司业务衰退或者繁荣的早期迹象。
购买这种公司的股票，应当围绕公司的业务状况、存货增减以及销售价格为中心来思考公司的未来发展。注意市场上新的竞争对手的进入，这通常是一个危险的信号。
当公司业绩复苏时，应当预测到市盈率将会降低；当公司收益会达到最高峰时，投资者应当预期到公司增长周期可能即将结束。
如果你非常了解你持有的周期型公司的行业周期，那么在预测周期波动时就具有了一种优势。
卖出周期型股票的信号：（1）扩张周期结束；（2）某些事情确实开始变得糟糕。（3）公司存货不断增加，而且公司无法处理掉新增加的存货。（4）大宗商品价格下跌；（5）商业竞争。
其他应该卖出周期型股票的信号：
1. 公司在未来12个月内两个关键的工会劳动合同期满，而且工会领导人要求全部恢复他们在上一合同中放弃的工资和福利。
2. 公司产品的最终需求正在下降。
3. 与较低的成本对老厂进行现代化改造相反，公司已经决定用比改造老厂高一倍的资本支出预算来建立一家非常豪华的新厂。
4. 公司努力降低成本，但仍然无法与国外厂商竞争抗衡。
1.1.5. 困境反转型
投资困境反转型股票你必须事先认识到这类股票高风险与高回报并存的特点。
困境反转型公司的股价往往非常迅速地收复失地。一家处于困境中的公司成功东山再起会让投资者赚到一大笔钱。
如果你对困境反转型股票感兴趣的话，你应该找到一个更加充分的买入理由，而不是因为这只股票已经下跌这么多了所以看起来会反弹。
尽管有些公司未能困境反转会让投资者赔钱，但偶然几次的成功使得对于困境反转型公司的投资非常激动人心，并且总体而言投资这类公司股票的投资回报非常丰厚。
困境反转型的公司有的没有我们预料的那么严重。要尽量避开那种后果难以估量的公司股票。可以关注进行重整使股东价值最大化的公司。
破产母公司中含有经营良好的子公司。
多元化（Diversification）往往是多元恶化（Diworseification）。
应当关注公司是否已经开始努力拯救自身的命运吗？到目前为止公司的重整计划取得成效了吗？
在经营困难时期能否经受住债券人要求还款的打击而存活下来？公司拥有多少现金？多少债务？债务结构如何？公司在赔本的情况下，还能经营多长时间并最终能够走出困境而避免破产？如果公司已经宣布破产，那么公司破产清算偿还债务之后还会给股东留下来多少资产？
公司打算怎样摆脱困境重整旗鼓？它剥离了那些赔钱的子公司了吗？
公司业务正在好转吗？
公司正在削减成本吗？如果是的话，成本削减效果又如何呢？
当购买那些公司处于困境之中并且股价表现令人沮丧的股票时，要寻找财务状况非常好的公司，要避开银行债务负担沉重的公司。
卖出一只困境反转型股票的最佳时机是在公司成功转危为安之后，所有的困难都已经得到解决，并且每个投资者都知道这家公司已经东山再起了。
其他应该卖出困境反转型公司股票的信号：
1. 过去联系5个季度公司债务持续下降，但公司最近的季度财务报告显示这个季度公司债务增长了很多。
2. 公司存货增长速度是销售增长速度的两倍。
3. 市盈率相对于预期收益增长率而言高得离谱。
4. 公司下属实力最强的分公司50%的产品都销售给一个最主要的客户，而这家客户自身正在遭受销售增速放缓的痛苦。
1.1.6. 隐蔽资产型
公司的隐蔽资产是什么？这些资产的价值是多少？
公司有多少债务需要从这些资产中扣除掉？
公司是否正在借入新的债务使资产价值进一步减少？
是否有袭击并购者对公司感兴趣准备收购公司？这将会帮助股东从隐蔽资产的重估升值上大大获利。
坚决不要卖出隐蔽资产型的公司，除非有公司来收购。
其他应该卖出隐蔽资产型股票的信号：
1. 尽管公司股票价格大大低于公司资产的真实市场价值，但管理层宣布将发行超过总股本10%的股票，筹资进行多元化经营。
2. 公司出售下属一家分公司的实际售价只有预期价格的60%。
3. 由于税率降低，在相当程度上减少了公司由于亏损而产生的未来可抵减所得税费用的时间性差异。
4. 机构持股比例从5年前的25%上升到现在的60%。
《彼得·林奇的成功投资》阅读笔记-1
书籍信息：《彼得·林奇的成功投资》One Up on Wall Street: How to Use What You Already Know to Make Money in the Market, Peter Lynch，http://www.douban.com/subject/1958714/
该书最值得说的地方是，把股票分为六类：慢速增长型、稳健增长型、快速增长型、周期型、困境反转型、隐蔽资产型。
虽然这个分类看似不MECE，也没有什么神奇之处。但在投资的时候，确实有指导作用。
任何的框架都可能有缺陷，但不能因此而否定框架的作用。
摘录一些好玩的话语：
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如果你买了IBM的股票后它的股价下跌了，你的客户和老板的问题是：“该死的IBM公司最近是怎么搞的？”但如果你买的是La Quinta企业旅馆公司的股票并且你买入后股价下跌了，他们就会这样问：“该死的你是怎么搞的？” |
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股票市场投资建议的一个最大麻烦是，无论是好是坏，它都会深深印入你的脑海，你怎么也无法摆脱它们的影响，后来某一天的某一时刻，你竟然发现自己正在按照这个建议进行投资。 |
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这种愿意花上几个小时研究Charmin卫生纸的性能却不愿意同样花上几小时研究生产Charmin卫生纸的宝洁公司年报的投资综合症是一种常见病，但是很容易治愈，你只需在选股时和选购日常用品一样用心分析研究就可以治愈此病了。即使你已经购买了一些股票，再次对这些公司进行仔细分析研究也是很有必要的，因为其中有几只股票的走势可能不会甚至根本不可能与你的预期完全相符。 |
君子不器
《从牛顿、达尔文到巴菲特：投资的格栅理论》阅读摘录和感想。书籍信息：http://www.douban.com/subject/1022739/
君子不器
股市是一个复杂适应系统。要学会用不同的思维模式去分析现象，做出判断。对手里只有锤子的人而言，每个事物都象是一个钉子需要被敲打。但如果你手头有多个工具，那么，你就会用不同的方式去解决问题。
查理·芒格(Charlie Munger)认为，将不同学科的思考模式联系起来建立起融会贯通的格栅，是取得最佳投资回报最有效的方法。“真正和永远的成功属于那些先是努力建立思维模式格栅，而后学着以善于联系、多学科并用的方式思考的人们。”
一、平衡理论的应用
牛顿之后许多学科的学者都对那些显示平衡理论（无论是静态和动态的平衡）的系统非常关注，他们相信平衡是自然界的最终归宿。如果作用力发生任何偏移，假定这个偏移是微小的，暂时的，系统总会回复大平衡状态。
平衡的理论成为经典经济学的主心骨，也是现代经济学的基础。阿尔弗雷德·马歇尔(Alfred Marshall），保罗·萨缪尔森（Paul A. Samuelson）所写的《经济学原理》中，平衡都是其中不变的主题。他们力图用平衡来解释经济学的问题。尤金·法马（Eugene F. Fama）在其博士论文《股票价格的变化》中将萨缪尔森的理论引上新的台阶。“股市的高效运转使你不可能预测股票的价格。”
经典平衡理论说股市是理性的、机械式的和高效的。但也有看法认为股市不是理性的，1987年的股市大崩盘就是股市非理性的一个有力支持。
总的来说，供需之间的平衡，价格和价值之间的平衡会一直存在于股市的日常运转中，但它们不能给我们完整的答案。
二、进化论的观点
“《物种起源》永远改变了人类看待自己、看待所有生命的观点。”—达尔文
经济学绝对不是一个简单的，它天生就是一个很复杂的学科，所以更类似于生物学而不是物理学。
圣达佛的科学家总结了经济的四大特性：
1.松散的相互作用：经济现象是许多独立个体同时作用的结果。任何一个个体的行动都取决于某一些个体和他们共同创立的系统的预期行为。
2.不存在称霸世界之王：尽管有法律和制度，但不存在一个能够控制全球经济的实体。相反经济是受系统中个体之间的竞争和合作来控制的。
3.不断的适应过程：在不断积累经验的基础上，个体的举动、作用和策略以及他们的产品和服务都在不断地更新。换句话说是系统在不断地适应。它创造了新产品、新市场、新制度和新举动。这是一个不断发展的系统。
4.动态不平衡：由于经济的不断变化，其运行状态远非处于平衡状态。
复杂适应系统的基本元素是反馈。也就是系统中的个体首先形成自己的期望或模型，然后根据这些模型计算出的预测来行动。运行了一段时间后，这些模型会改变，其持续时间的长短取决于它预测环境的精确程度。
股票市场的主要交易策略在不断地演进变化着，没有一个策略是在一直适用的。因为不同的策略适用不同的环境，当环境变化了之后，策略也就应该做相应的调整。在股票历史上，不同时期有着不同的控制市场的主要交易策略。
1. 20世纪30年代和40年代的主要策略是折扣到本的策略，这是由Benjamin Graham和David Dodd 1934年在他们合写的《证券分析》Security Analysis中首先提出来的。
2. 20世纪50年代，领导金融业的第二个策略是股利模型。投资者越来越被高额股利的股票所吸引。
3. 到20世纪60年代，出现了第三大策略，投资者将手头高股利的股票换取那些收益预计会不断增长的公司的股票。
4. 20世纪80年代第四个策略，投资人更注重公司的现金流量情况而不是利润如何。
5. 当前的第五个策略，投资资本的现金回报。
股市上资金变化和当时策略的接受程度有关。一个成功的策略会吸引较多的资金而成为主导策略。当一个新策略出现时，资金就被重新分配。基本策略决定了其行为模式。股民们一哄而上，希望用这些模式盈利，结果出现了最终的副作用。使用同一策略的人越多，获利程度降低得越快。当大家都明白这个事实时，原来的策略就被扫地出门。然后新的个体又带来新的思想，这些思想又形成一个任何人都可能获利的策略，资金又产生了变动。接着新的策略也寿终正寝，再开始新一轮的演变。
三、社会学：蚂蚁、塌落和复杂系统
社会学是研究人们在社会上如何行动的学科，其最终目标是了解人们的群体行为。社会学一直沿着两条不同的路线发展。一条是寻找一个包罗万象的理论，它是由19世纪中叶法国哲学家奥古斯特·孔德（Auguste Comte）发起的，看来是失败了。另一条是走向专业化。社会学还没得到被正式接受，新的学科却起来了：经济学、政治学、人类学。
所有的社会科学领域：社会学、政治学、经济学和他们的一些分支在某种程度上只是思考一个大问题的不同途径：人类是如何形成群体或社会的？这些群体是如何表现的？
虽然让社会科学成为一个大一统理论的想法在19世纪末就被枪毙了，但在21世纪初的时候，人们越来越希望构想一个新的统一理论。科学家们开始研究系统的整体行为：不仅是个体和群体的行为，还有他们之间的相互影响及这个影响转过来有影响下面的行为的问题。正是有了这个相互影响的过程我们的社会体系才能不断地进行社会化，其结果不仅改变了个体的行为也常常导致集体行为的意外改变。
关于自我组织
研究复杂适应系统的一个关键问题是其形成过程是怎样的。人们是怎样聚集在一起组成这些复杂的系统，又如何按照某种规律自我组织的呢？自我组织理论认为，自我组织系统有三大明显特征。（1）复杂的全球性行为是由简单的当地处理者组成的。（2）各种各样个人意见的贡献构成了解决方法。（3）系统强大的功能远比任何一个独立的处理者要大得多。
那些想满足自己物质需要的人和其他人一起买卖股票，就创立了一个叫做股市的层创进化机构。个体和系统根据自我组织规则相互适应从而形成了一个行为整体，具有整体超过部分之和的层创进化特性。
“股市由各式各样的人组成比光是些聪明人反而更健全。” –诺曼·L·约翰逊（Norman L Johnson）
多样性是自我组织系统为了产生层创进化的行为而必需的基本特性。只有个体对目前遇到的问题出的答案来自于不同的经验时，这个综合解决方案才是可行的。如果这个系统只限于那些高级人士，所得到的综合解决方案却实实在在水平降低了。为应对结构意料之外的变化，收集信息的面越广越好。只要一个足够多元化的系统，它就能够抗拒中等程度的干扰。
丹麦物理学家伯·巴克（Per Bak）认为，自我组织存在临界点。“那些由成千上万作用部分组成的大型复杂系统崩溃的起因，不仅可能是一个单个大灾难，也可能是由许多小事件串联起来构成的大灾难。”沙堆的坍塌就是很容易理解的一个实例。复杂适应系统通常是不稳定的，经常会到达自我组织的临界点。
股市中可以分为两种人：拿主义的和随大流的。大部分时间随大流者与拿主意者相互影响可以在某种程度上达到平衡。但人数会不断变化，就如沙堆的坡度在不断变化一样。当沙坡变得陡到一定程度，那么它就会坍塌。虽然自我组织临界理论能够解释塌落的整体过程，但它不能解释任何一个特殊的塌落。
只有系统中的个体都往单一集体选择方向积累信息时才可能产生集体决定。为了达到这个共同决定，所有的个体并不必拥有相同的信息，但他们必须对不同机会的理解相同。这个共同理解在所有复杂系统的稳定性中起着关键的作用。系统的共识程度越低，其不稳定性越大。
我们应该考虑不同模型下隐藏的心理观念，而不是只看到表面上各种不同的选择。要学会辨认如果共识不起作用了，系统中信息将如何传递。而心理学将有助于理解：（1）个人如何形成自己的理念；（2）股市中的信息是如何交换的。
四、心理学：股市的心灵
心理学意味着“研究心理”的学问，它的任务是研究所有大脑的活动，控制认识（思考和理解过程）的部分和控制情绪的部分。也就是它研究我们怎样学习，怎样思考，怎样交流，怎样表达情绪，怎样处理信息，怎样做决定，及怎样形成指导我们行为的中心理念。
股票具有投资和投机的双重特性。投机现在是股市的组织部分，将来也一直是。一个经过仔细分析后做出的投资操作应该能够保证有基本的、令人满意度回报。那些不满足这些条件的运作就是投机。
在一个集体里各方面都不相同的个人会在集体思想的影响下以统一的姿态出现，完全和他自己单独时的表现不一样。行为金融学试图通过个人行为的心理学解释来找出股市并不高效的原因，它主要是想理解构成人们盼望赚钱时存在的非理性因素。
Werner De Bondt, Richard Thaler 在"Does the stock market overreact"认为，投资者经常对新消息反应过度，不管是好消息还是坏消息。由于反应过度，当传来好消息时，股价就会涨得比公司实际示例要高得多；如果是坏消息股价又会跌得家门不认。
Hersh Schefrin, Meir Statman在"The disposition to sell winners too early and ride losers too long:Theory and Evidence"认为，“投资者总是喜欢将看跌的股票囤积很长时间，可能是希望股价能回复到原来的水平；可同时又将那些看涨的股票出手很快。”
Daniel Kahneman and Amos Tversky(1979)在 "Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk"中归纳出人们对损失的痛苦感觉远比赢利时的快乐感要强得多，其比值为2.5：1.
所有折磨投资者的心理偏向中最严重的一个可能是过度自信。过度自信主要源于对信息的错误判断，他们通常收集的信息既不完整也不完全准确，再加上分析不当，还将它放错了位置。过于自信者突出的表现是他们太重视自己发现的信息，因为他们坚信自己是正确的，并且果断地将一切可能显示他们错了信息抛到一边去。
如果我们想帮助投资之避免灾难的话，我们下一步要做的是研究人们是如何收集和解释信息的，怎样从这些信息中形成自己的观念的。换句话收就是我们怎样理解信息，为什么会相信的？对于这样一个大问题我们必须回顾一下心理学的两个领域：理性认识和感性认识。
我们理解抽象或复杂概念的能力取决于我们心中关于这个想象的模型。这些模型代表了一个真实或假设的情景。例如为了理解通货膨胀我们用一些心理模型来表示我们感受到的方式，可能是汽油价格上去了，也可能要给员工更高的工资。
我们总是以为每个模型都有同样的几率，就是对于给定的一组心理模型我们心里会把它们每个都看作一样重要，而不是根据每个模型潜在的作用不同而加以调整。也就是说人们不能进行贝叶斯（Bayesian）推理。另外，对某一主题，人们手头若有一组心理模型时，通常他们只注意几个有时甚至一个模型。
人是追求理想的动物。由于进化所迫我们需要寻求解释我们所处的世界的模式，这些模式构成我们信念体系基础，但很有可能这些模型本身就是似是而非的。经过长期进化，我们在面对不确定情况时总是感到强烈的不安和焦虑，因此我们愿意听从那些答应帮助我们解脱的人的话。甚至我们的理智告诉我们股市预测专家不可能预测出明天或下周发生的事情，但我们仍然愿意相信他们能，因为另一个选择太让人不安了。
Fisher Black认为股市上听到的大部分信息知识会使人更加迷茫的噪音，而不是会使人做出理智决定的纯净声音。
区别含有噪音的价格和真正价格的方法是了解你投资公司的经济实力。Claude E. Shannon（1948）写到 “沟通的基本问题是要么在某一点上完全复制，要么在另一点上选了相似的信息。”换句话说，沟通理论就是如何将信息从A点精确地、完整地搬到B点。信息从信息源发送到目的人的途中有几处会造成失真，最大的危险是可能存在于通道里、传送过程和接收端的噪音。
Charlie Munger做“两个方面的分析”。第一遍列出已知事实和控制所在环境的理性因素，用理性和准确信息过滤；第二遍是收集自己或他人下意识失误的所有信号，检查有无“心理误判”。
五、哲学：投资的实用主义观点
不像自然科学，哲学从来没有绝对的观点。
思考远远不只是接受知识的过程，思考过程本身也有好有坏之分。
复杂适应系统在本质上属于认识论而不是本体论。本体论研究的问题是像什么是现实的本质这类问题。
复杂理论的中心思想是我们对某些系统的认识有局限，甚至这个系统就是有序时也存在这个问题，这是因为我们必须在系统复杂性存在的情况下才能研究这个有序的系统。复杂适应系统并不是本身真这样复杂得无法接近，只是我们认识能力有限。
科学研究关键的关键就是：发现描述所观察现象的新方法。重新描述不只用于科学研究，它也是非科学工作者在解释事物时的重要工具。如果这个事物还是个迷，我们要做的是打乱我们原来的描述，重新构思一个新的。重新描述是能够打开我们追求理解现象上死结的强有力的工具。
我们为什么感觉到理解股市这么难，是因为我们一直将自己锁在股市应该是平衡的框框中。为了达到更高的理解境界我们要敞开心胸，接受似乎很复杂的新描述，不论它是关于金融市场的，社会体系的，政治体系的还是物质世界的。
任何一个寻找信念确切定义的人都应该不只注意信念本身，还要看它带来的行为。实用主义是有实际效果定义的真理（论述）和正确（行动）的两部分。
没有一个理论是对现实的绝对描述，但每个理论在某一方面可能是正确的。“我们在模型方面的经验教训是我们所建立的模型常有这样的趋向：这些模型总是在一段时间内起作用，然后会意外地失去功效。忽然间模型不再具有解释的价值了，但有些人仍然坚信它还能准确地描述我们的世界。”–比尔·米勒（William H. Miller）
如果你相信实用主义哲学，你保准会更快地丢弃整个模型，而且更重要的是你将发现这个模型只能帮你完成某些使命。但对于一个人的信念最激烈的革命是丢弃大部分他过去的立场。
要比别人做得更好的唯一方法，或是更重要的是比股市做得更好的唯一方法是用和别人不同的方法诠释这些数据。你必须有不同的信息来源和不一样的经验。要能够发现不要的信息源。
六、文学：学而不思则罔
如何建立思维模式的格栅？ Charlie Munger说，主要原理、伟大的思想都早已变成白纸黑字摆在我们面前，只等待我们去发现占为己有。而通向这个目的地的交通工具就是书，确切地说是所有可以阅读的书，包括传统方式和现代方式：报纸、杂志、广播评论、科技期刊和分析家的报告等等。
如何成为一个有鉴别能力的读书人：分析你应该读什么，在更大范围内评估它的价值，而后丢弃它，或将它并入你思维模式格栅中。我们不仅要增加大量不同领域的知识，同时也提高批判性思考的能力。
推荐Mortimer J. Adler的How to Read a Book《如何阅读一本书》。
主动的读书人应该在心里牢记四个基本问题：
1.这本书主要讲什么？
2.其细节是什么？
3.这本书全部还是部分是正确的？
4.这本书怎么样？
传输知识的书籍可以分为两大类：实用性和理论性。
一个很好的读书方法是对几本书进行比较阅读而不是只分析性阅读一本书。
在阅读时，要把事实和看法分开。
七、决策
作为投资者我们必须在充分利用现有的优势时，花点心思去开拓新的领域。
对于只有锤子的人而言，每个问题都象是一个钉子。如果这个人有一整套各个不同学科的方法，自然他就会选用许多工具，减少“拿锤子人”做法的不好结果。
我们无法解释问题是因为我们无法把它描述出来。
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