Archive for January, 2010
软件行业的行业特点
很少有行业的经营环境可与软件行业相比。成功的公司有极好的成长前景、逐渐扩大的利润率和财务健康状况。
有强的竞争优势的软件公司有可能产生平均水平以上的收益率，而一流的技术在软件行业只是最小的持续竞争优势之一。
关于软件公司你应该关注的：
1. 寻找那些跨越多个商业周期还保持良好经营状况的软件公司。那些已经存续几年的软件公司更值得关注。
2. 许可收入是现在需求最好的指示器，因为它告诉我们在一个特定的时间段有多少新的软件被售出。你要密切关注许可收入的趋势。
3. 上升的应收账款天数预示着一家公司以扩大与客户的信用条件来完成交易。这是对未来几个季度收入的挤占，而且可能导致收入的亏空。
4. 如果递延收入增长减速或者递延收入余额开始下降，它可能是公司业务已经开始慢下来的信号。
变换的脚步使得软件公司的未来很难预期。因为这个原因，买入之前最好是寻找以内在价值较大折扣交易的股票。
资产管理和保险业行业特点
寻找多样性的资产管理公司。那些管理着许多资产种类（比如股票、债券和对冲基金等）的公司，在经济回调期间更稳定。一炮走红具有更大的不稳定性，并且可能遇到剧烈的波动。
密切关注资产增长。确信一个资产管理人带来的资金流入比流出要多得多。
寻找有吸引力的能瞄准机会的资产管理人，比如税收递延基金或者国际化投资基金的管理人。
黏性资产增加稳定性。寻找高稳定性资产比例大的公司。
规模越大常常就越好。管理资产多、有长期良好记录和多种资产种类的公司，可以给客户提供更专业的服务。
警惕那些比同行业平均水平增长快得多的公司（除非这种增长的原因是公司的收购）。
在寿险行业，一个保护投资免受风险的最好办法，是考虑那些营业收入来源多样化的公司。某些产品，比如易变的养老金，显示出很强的周期性。
寻找那些高信用等级、有可靠实力、能实现高于资本成本的ROE的公司。
挑选出那些能够始终如一实现15%以上ROE的财产和灾害保险公司，这是一个很好的承保约束和成本控制指标。
回避再三发生追加储备金的公司。这种情况常常暗示保单定价低于成本或者成本膨胀正在恶化。
寻找忠心为股东创造价值的管理团队。这些团队常常把大量的个人财产投资在他们经营的公司里。
银行业的行业特点
净利息收入和非利息收入合在一起就是银行的净收入，这就是银行业的商业模式。
银行主要管理三种风险：（1）信用风险；（2）流动性风险；（3）利率风险。
关注经营适度的良好的银行。投资者应当挑出那些相对于竞争对手持有巨额流动性基础资产，并为未来的坏账已适度计提了风险准备金的银行。
银行损益表的不同组成揭示了财务表现的不稳定，这源于诸如利率和信用环境等诸多因素。一般来说，经营好的银行应当在各种各样的环境下表现出稳定的净利润增长。投资者应当为能够挑选出过往记录好的银行多付出些努力。
经营良好的银行会严格匹配资产和负债的时间期限。例如，银行应当用长期负债（比如长期债务或存款）做长期贷款，而不是用短期资金来做这件事。投资者应规避不这样做的贷款银行。
银行业有巨大的竞争优势。它们能以甚至比联邦政府还要低的利率借钱。它们巨大的规模经济源于已经建立起来的巨大的销售分配网络。银行业资本敏感的天性阻止了新的竞争者，而且客户转换成本高。
投资者应当挑选那些有良好权益基础，有适度的、稳定的ROE和ROA，盈利能力能稳步增长的银行。
用PB比较相类似的银行，可能是避免为银行股票付钱过多的一个好办法。
唐骏重回IT业带来的投资机会
唐骏重回IT
21世纪经济报道 侯继勇 北京报道 2010-01-25 22:41:49【21世纪网】本文网址：http://www.21cbh.com/HTML/2010-1-26/163742.html。
文章最后说到：唐骏说，未来三年，将打造两家上市公司，一家是港澳资讯，首选国内A股市场，另外一家是港澳资讯旗下子公司，首选纳斯达克，这家子公司最有可能是联游，“这家公司的商业模式已经比较成熟”。
港澳资讯是商业数据提供商，它的一个竞争对手是维赛特。
商业服务业里面的很多公司，都有着很好的竞争优势，值得关注港澳资讯。
商业服务业行业特点
商业服务业的很多公司经营得非常好，有强的竞争优势，是长期投资者喜欢在合适的价格买入并长期持有的那种公司。按照公司业务构成和盈利模式可以把商业服务业分成3个子行业：基于技术、基于人力和基于有形资产。
商业服务业的很多子行业有明显的进入障碍，对刚进入这个领域的新手是很艰难的。
判断市场机会大小。有大的、尚未开发的市场机会，可以为高成长提供一个有吸引力的环境。而且，公司顺应市场发展趋势，可以预知大的、能容纳全行业增长的机会，因为对全行业参与者来说不大可能只在价格方面竞争。
基于技术的公司：如数据处理商、数据提供商，这个子行业的大多数公司享有相当大的可防御竞争优势。在这个子行业的公司常常从规模经济和经营的杠杆作用获益。
基于技术的公司成功的特点：（1）现金较多。（2）享受规模经济。（3）稳定的财务业绩表现。长期客户合同能够保证未来一些年份的、一定水平的收入。（4）快速成长，进入主流市场。（5）提供全方位的服务。（6）有强大的销售能力并且有权使用分配渠道。
基于人力的公司：如埃森哲这样的咨询、外包公司，广告公司。一般来说，这类公司比基于技术的公司缺少吸引力。
基于人力公司成功的特点：（1）产品差异化。（2）提供必需品或者低成本服务。（3）有组织地增长。
基于坚实资产的公司：依赖于大量的固定资产投资才能使公司业务增长。航空运输、垃圾处理、快递公司。航空公司一般来说是这个行业里面最没有吸引力的投资。
基于坚实资产的公司成功的特点：（1）成本领导者；（2）独特的资产。例如废物处理公司。（3）谨慎的融资。永远要确认自由现金流能够支撑债务。
消费者服务业行业特点
大多数消费者服务概念在长期经营中是失败的，一般不值得在零售业和消费者服务业做大量长期投资，因为这个行业的大多数企业竞争优势的面非常窄。对处于商业生命周期中投机或者积极成长阶段的公司的任何投资，都需要比一般股票投资更严密的监控。这个行业建立竞争优势的基本方法是做低成本领导者。
小心股价已经到了高成长期的价位了。
建立消费者对门店忠诚或者依赖的公司很有吸引力。
确信要比较存货和应付账款周转率，以确定哪一家零售商是超级高手。那些知道它们顾客的需求，并知道如何使强大的谈判能力的公司，是这个行业里值得下赌注的投资对象。
密切注视那些表外债务，很多零售商在它们账面上很少或者没有债务，但是它们的全面财务健康状况也许不那么好。
当一家稳健的公司出了一份不好的月度或季度销售报表的时候，注意寻找买入的机会。很多投资者对一份不好的门店销售收入结果反应过度，而原因也许仅仅是因为坏天气或者因为是与去年同期过高的数字相比。你要关注的是公司的基本面而不是股票的反应。
当经济走势明朗时，公司也趋向于协同波动。当整个行业下滑时，寻找机会买入一家著名的零售公司的股票，同时要对手边的名单保持警觉。
医疗保健行业的特点
医疗保健行业保健包括制药公司、生物技术公司、医疗器材公司和医疗保健服务组织。制药公司和医疗器材公司通常是最有前途的。
医疗保健类公司常常受益于各种形式的竞争优势，比如高的起步费用、专利保护费、明显的产品差异和经济规模。
在过去的几十年里，合并成为医疗保健行业的趋势，而且已经站稳脚跟的厂商通常把刀磨得很快，小公司常常无法与之竞争。
开发新药是费时、高成本、没有成功保证的。寻找那些有长期专利保护和有很多正在研发中的新药可以分散开发风险的公司。
如果制药公司的产品目标市场有大量的患病人群，或者需求明显未被满足，这就存在一个非常好的盈利机会。
对一种畅销药品占销售收入很大比例的制药公司而言，要确信投资该股票时有大的安全边际。任何意想不到的研发都可能使现金流和股票价格萎缩。
制药公司成功的特点：（1）畅销药品；（2）专利保护；（3）一个完整的药物临床实验体系；（4）强大的市场营销能力；（5）市场潜力大。
除非你深入了解这项技术，否则不要在生物技术公司起步阶段投资。这类公司的盈利可能是巨大的，但是迄今为止其现金流还不可预测，这种情况下输得精光比赚大钱的可能性更大。
要在三个层面上考虑生物技术公司：得到公认、生机勃勃、投机性。
不要忽视医疗保健器材行业，这个行业里有很多公司有竞争优势。
成功的医疗器材公司的特点：（1）销售人员的渗透能力；（2）产品多样化；（3）产品创新。
对于依赖于研发的公司（包括制药、生物技术和医疗器材）来说，现金为王。确信公司有足够的现金，或来自经营活动的现金能够让它完成下一个研发周期。
密切注意政府。任何医疗保险和医疗补助需求政策的调整变化，都可能对整个行业的定价能力产生深远的影响。
分散风险的管理医疗机构，无论是通过高混合的基于收费的业务、产品多样化、强大的承销，还是拥有风险最小化的政府账户，都将提供一个能保持一定增长速度的收益。
《股市真规则》阅读笔记-part 3
书籍信息：《股市真规则：世界顶级评级机构的投资真经》，The Five Rules for Successful Stock Investment, Pat Dorsey, http://www.douban.com/subject/1728725/
揭开财务伪装：
1. 财务的6个危险信号：
a) 现金流在衰退。
b) 连续的非经常性费用。
c) 连续的收购。
d) CFO或者审计师离开公司。
e) 没有收到货款的账单。
f) 变更赊销付款条件和应收账款。
2. 要密切注意的7个其他陷阱：
a) 投资收益：投资收益是暂时的，不是持续收入。
b) 养老金缺陷：
c) 养老金补充：
d) 化为乌有的现金流：P111，没看懂。
e) 存货过多
f) 会计政策的变更：折旧费、坏账准备、费用记录方式。
g) 费用资本化。
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投资者以低于资产价值的价格买入股票，取得收益的多或少取决于这些股票的财务表现。投机者购买股票是因为他们相信它将升值，他们总认为还有其他投资者愿意在某一点上要为之支付更多的钱。投资者收到的回报基于他们大量准确的分析。反之，投机者能否有收益取决于是否有其他容易受骗上当的人。 |
估值
对估值要吹毛求疵，因为它要从很多角度观察和判断众多股票的运行，要有严格的估值标准。使用多种估值方法，不要使用某一个单一的指标。这些指标包括：PS，PB,PE,PEG,
1. PE：对越稳定的公司越有用，对前景明朗的公司比对前景不明朗的年轻公司更有作用。当研究PE时，考虑下面问题：
a) 这家公司最近出售业务或资产了吗？
b) 公司最近发生了一大笔非经常性费用吗？
c) 这家公司更有周期性吗？
d) 这家公司把产生现金流的资产资本化还是费用化？
2. PS：市销率有一个很大的瑕疵，销售收入的价值可能很大，也可能很小，这取决于公司的盈利能力。
3. PB：当市场受制于拥有工厂、土地、铁路和存货的资本密集型公司的时候，这个还是可以用。但对于服务性行业，这个没有任何意义。另一项需要注意的是商誉。
4. PEG：Price-to-earnings growth。高速成长也往往意味着高风险。不要为预期可能但还没有实现的增长率多付费。
该书使用了DCF模型。没太看明白，在看别的书的时候再学习吧。
投资的首要原则是不要亏钱，一旦损失，你就很难挽回。你可能会因此而失去一些机会，但你还有很多的机会。稳健增长比高风险高利润要重要。
当你投资的时候，要有一个安全边际。股票投资者要么太乐观，要么太悲观。
对公司进行10分钟测试的一些问题：
1. 公司的财报是否定期公布？小市值公司和柜台交易的公司首先要排除在外。→不要买创业板的股票。
2. 公司一只不断地赚取营业利润吗？
3. 公司能从经营性活动中持续不断地产生现金流吗？
4. ROE能保持在10%以上，并且有合理的财务杠杆吗？
5. 盈利增长是协调一致还是飘忽不定？
6. 资产负债表有多清白？
7. 这家公司产生自由现金流吗？（对于一个产生负的现金流的公司，如果它把这些现金投资在未来更赚钱的项目上可能是好事。）
8. 发行在外的股票数量在过去几年明显增长了吗？（如果是，这不是一个好现象）
《股市真规则》阅读笔记-part 2
书籍信息：《股市真规则：世界顶级评级机构的投资真经》，The Five Rules for Successful Stock Investment, Pat Dorsey, http://www.douban.com/subject/1728725/
识别竞争优势：
1. 在某个领域如果成功就会吸引竞争，就像黑夜跟在白天后面一样，大多数高利润公司经历一段时间后盈利会减少。这就是为什么竞争优势如此重要：竞争优势能帮助一个好公司继续保持已经取得的地位和优势。→姜国华等（2007）对盈余进行了分析，发现盈余存在这均值回转特征。（来源：《财务报表分析与证券投资》），Nissim and Penman(2002)研究发现美国股市存在盈利能力的均值回转特征。诺贝尔经济学奖获得者George Stigler在1963写到“在经济学理论中，没有一个理论比这个理论更重要：在竞争环境中，各个行业的投资回报向一样的水平驱动。“
2. 寻找持续高盈利的公司，这是公司拥有竞争优势的证据。你可以关注FCF、净利润、ROE、ROA等度量指标。
3. 识别公司竞争优势的来源。公司通常通过产品的差异化（真实或感知的）建立竞争优势，驱动成本下降，用高转化成本锁定消费者，或者用高的进入门槛把竞争对手阻挡在外面。
4. 用两个维度思考竞争优势：深度（公司能赚多少钱）和宽度（能保持平均水平以上的利润多长时间）。一般而言，任何一个基于技术创新的竞争优势都可能是短命的。→作者Pat Dorsey在另外一本书《巴菲特的护城河》（The Little Book That Builds Wealth）书中讲到了评价一个公司是否具有长期竞争优势的方法。
5. 有一些行业就是比其他行业赚钱容易。有的行业，比如航空行业就不值得投资。
财务报表分析部分内容不摘录了，在其他书的阅读笔记中予以阐述。财务报表需要注意的几个项目：应收账款、负债、非经常性费用、现金流量表、商誉、费用是否被资本化。
公司分析：
1. 成长性：从长期来看，销售增长驱动盈利增长。销售增长有4个来源：（1）销售更多的产品或服务；（2）提高价格；（3）销售新的产品或服务；（4）购买其他公司。
a) 要认真成长的来源，已经经过一段时间后，这种成长是否还具有可持续性。对依赖收购推进成长的公司要保持警醒。大多数收购未能给收购方公司的股东带来正的回报，而且这些收购使得评估真实的成长率变得很困难。
b) 如果盈利增长在一个很长的阶段超过销售收入的增长，这也许是一个人造增长的信号。一定要钻研数据，看一看公司是怎样从停滞的销售增长中挤压出更多利润的。
2. 收益性：ROA，ROE，ROIC。对一家非金融类公司，在没有过度使用杠杆作用的前提少，至少要有10%的ROE。
a) ROIC=税后净营业利润（NOPAT）/投资资本，投资资本=总资产-不附带利息的流动负债（通常是应付账款和其他流动资产）-超额现金（不是日常业务需要的现金）。 如果商誉占总资产很大的一部分，也可以减去商誉。利息费用即是负债而产生的费用。
3. 财务健康状况：Debt to Equity, Times Interest Earned，Current and Quick Ratios
a) 权益负债率Debt to Equity=长期负债/所有者权益
b) 已获利息倍数Times Interest Earned =EBIT/利息费用
c) 流动速动比率Current and Quick Ratios
d) 自由现金流FCF, Free Cash Flow=经营性现金流-资本支出（购置固定资产）。
e) 对于有着太高财务杠杆比率的公司要保持警惕。因为债务是一项固定费用，它有放大盈利的能力，同时也招致更多的风险。
4. 风险/负担情况：思考空头情况，列举出全部的潜在负面因素。
5. 管理：可以把对管理的评估划分为三个部分：报酬、性格和公司运作。
a) 管理层为自己支付了多少薪酬？期权计划是慷慨还是宽松的？是否为公司的管理层把公司做大的行为支付薪酬？
b) 管理层是否利用自己的权力让亲戚朋友富起来？管理层是怎样实施奖励的？CEO能保持高水平的才干吗？
c) 现任管理团队的财务表现。公司收入是否有大跳跃（财务数据出现过洗大澡的情况）？股份数是否在一段时间内明显增长（这不是一个好现象）？是否坦率？是否自信（在低迷的时候维持研发费用），管理层是否信守承诺。他们在之前说要做的投资等，是否那样做了？
《股市真规则》阅读笔记-part1
书籍信息：《股市真规则：世界顶级评级机构的投资真经》，The Five Rules for Successful Stock Investment, Pat Dorsey, http://www.douban.com/subject/1728725/
成功的股票投资依赖于个人的训练，不依赖于别人是否赞同你。至关重要的是要有一个稳固的、有充分依据的投资哲学。当你陷入困境的时候，往往是你脱离开你的能力圈，开始偏离你的投资哲学的时候。
成功投资的五项原则：
1. 做好你的功课。除非你清楚该公司的里里外外，否则不要买它的股票。在买股票之前，花时间调查这家公司有助于避免犯大错误。
2. 应该关注该公司是否有强大的竞争优势。竞争优势有助于公司吧竞争者挡在外面。如果你能识别一家能够阻挡竞争者，并且能够持续产生高于平均水平利润的原因，你就已经鉴别出了公司竞争优势的源头。
3. 拥有安全边际。估值是一个投资过程中最重要的部分。人们对股票价值的评估往往过于乐观。决定一支股票合理的购买价格时，应注意包含一个安全边际。观察该股票的历史市盈率是一个很好的参照。
4. 长期持有。频繁交易经过相当一段时间之后，会大大拖累投资组合的表现。对待买股票要像重大的采购，并且最好长期持有。
5. 知道何时卖出。不要仅仅因为股价的涨跌卖出，但是经过仔细的分析后，如果一下情况出现，应当卖出：你在第一次买入时犯了一个错误；公司基本面已经恶化；股价已经超出它的内在价值很多；你已经发现更好的投资机会；这只股票在你的投资组合里占了太大的比例。
七个应当避免的错误：
1. 不要试图通过发现下一个微软公司而获得巨额收益。你应该关注于发现股价已经低于估值的可靠的公司。
2. 了解市场的历史能帮助你避免重复那些易犯的错误。如果人们试图使你确信“这次与以往不同”，不要理睬他们。历史不断重演，泡沫还要破灭。
3. 不要陷入“一个好产品将创造一个高质量公司”这样一个假设的陷阱里。在你被一项激动人心的技术或者一个极好的产品掏光口袋之前，确信你已经核实了该公司的商业模式。
4. 不要害怕使用你的优势。买入的最好时机是当所有人都从一个特定种类的资产出逃的时候。
5. 试图选择市场时机是一个傻瓜游戏。有足够的证据证明市场是不能选择时机的。
6. 减少投资风险的最佳路径是认真注意估值。你买入股票的唯一理由就是你认为这个公司现在的股价比卖出时的价格更有投资价值，而不应该是你认为会有一个更大的傻瓜乐意在几个月后花更多的钱来接你的盘。
7. 一个公司财务绩效的真实度量标准是现金流，而不是财务报告的每股盈利EPS。
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