人科 » 05_金融投资 http://www.tangrenke.com Stay Hungry, Stay Foolish Thu, 22 Jul 2010 09:20:12 +0000 en hourly 1 http://wordpress.org/?v=3.0 Buying and selling stocks are gambling http://www.tangrenke.com/2010/02/09/buying-and-selling-stocks-are-gambling/ http://www.tangrenke.com/2010/02/09/buying-and-selling-stocks-are-gambling/#comments Tue, 09 Feb 2010 15:13:01 +0000 Renke http://www.tangrenke.com/2010/02/09/buying-and-selling-stocks-are-gambling/ Buying and selling stocks are gambling. The value investing is just a kind of gambling strategy, while technical analysis is another kind of gambling strategy.

These days, I was reading the book “The Psychology of Finance: Understanding the Behavioral Dynamics of Markets” and found value investing and technical analysis are just different kind of investing strategies.

The stock market has two kinds of characters: investing and gambling. It refers to people, so technical analysis is also very important.

Value investing ensure you to have margin of safety, while you can also use technical analysis to help you earn money from the stock market.

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]]> http://www.tangrenke.com/2010/02/09/buying-and-selling-stocks-are-gambling/feed/ 0 《彼得·林奇的成功投资》阅读笔记-6 http://www.tangrenke.com/2010/02/07/one-up-on-wall-street-reading-note-6/ http://www.tangrenke.com/2010/02/07/one-up-on-wall-street-reading-note-6/#comments Sun, 07 Feb 2010 13:27:00 +0000 Renke http://www.tangrenke.com/2010/02/07/%e3%80%8a%e5%bd%bc%e5%be%97%e6%9e%97%e5%a5%87%e7%9a%84%e6%88%90%e5%8a%9f%e6%8a%95%e8%b5%84%e3%80%8b%e9%98%85%e8%af%bb%e7%ac%94%e8%ae%b0-6/ 书籍信息：《彼得·林奇的成功投资》One Up on Wall Street: How to Use What You Already Know to Make Money in the Market, Peter Lynch，http://www.douban.com/subject/1958714/

期权、期货与卖空交易

除非是一个专业的期权或期货交易者，否则想从中赚钱几乎是不可能的。

期权投资是一个零和游戏。

在规模高达数十亿元的期货和期权交易中，没有一分钱资金是投入到有建设性意义的用途上的。这些资金没有为任何事情的发展提供资助。

沃伦·巴菲特认为应该将股票期货和期权交易确定为违法行为，我完全赞同他的观点。

因为股票的涨幅是没有任何限制的，因此卖空的亏损也是无限的。

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12种关于股价的最愚蠢且最危险的说法

1. 股价已经下跌这么多了，不可能再跌了。没有什么是不可能的。根本没有什么法则告诉我们股价大概会下跌到什么程度。

2. 你总能知道什么时候一只股票跌到底了。

想要抄底买入一只下跌的股票，就如同想要抓住一把下跌的刀子。通常来说一个更稳妥的办法是，等刀落到地上，扎进地里，晃来晃去了一阵后停止不动了，这时再抓起刀把也不迟。

3. 股价已经这么高了，怎么可能再涨呢？

4. 每股只有3元，我能亏多少呢。当一只股票下跌到零的时候，对你来说亏损都是100%。

5. 最终股价会涨回来的。

6. 黎明前总是最黑暗的。在黎明之前总是最黑暗的，但是有时在最后变得一片漆黑之前也总是最黑暗的。

7. 等到股价反弹到10元时我才会卖出。基本上，从来没有一只严重套牢的股票会如你所愿地反弹到你设定的卖出心理价位。不要犹豫，赶紧卖出这只让你赔钱的股票吧。

8. 我有什么可担心的，保守型股票不会波动太大。

9. 等的时间太长了，不可能上涨了。

10. 看看我损失了多少钱，我竟然没有买这只大牛股。

11. 我错过了这只大牛股，我得抓住下一只这样的大牛股。被投资者寄予厚望的“下一个”极少能够像原来的成功公司那样取得巨大的成功。

12. 股价上涨，所以我选的股票一定是对的；股价下跌，所以我选的股票一定是错的。当你购买了一只股票后，短期内股价上涨或下跌只能说明有人愿意支付更多或更少的价钱去购买同一只股票而已。

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获得真实的公司信息

如果你有某些具体的问题要问，那么向上市公司投资者关系部门打电话询问是一个最好的方法。

如果你想问公司的收益，可以这样问“行业分析师对贵公司明年的收益预测是多少？”

你真正应该从投资者关系部门了解的东西，是谈谈你对公司未来发展前景的估计，探询一下公司对你对公司未来预测的反应如何。

如果你能够一开始询问一个问题表明你自己已经做了一番研究工作那么沟通效果就更好。

当注视着同样一片天空时，成熟产业的人看到的是前途黑暗阴云密布，而非成熟产业的人看到的则是前途光明无限。

高技术公司和软件公司投资者关系部门的工作人员同样都是过分乐观的认识。

不要理会任何形容词，只管事实和数据。

业余投资者从其工作中能够获得有着巨大价值的投资信息，而且往往要比专业投资者提前好几个月甚至好几年得到。

把股票消息与提供消息的人分开，不要盲目听信任何人的股票消息，不管提供股票消息的人多么聪明、多么有钱、上一次他的消息多么灵验。

一些公司股票信息，特别是来自这些公司所在行业的某位专家的信息可能最终证明非常有价值。但是一个行业专家提供的他并不熟悉的其他行业的股票信息往往最终证明并没有什么价值。

投资那些业务简单、枯燥乏味、普通平凡、不受人青睐，并且还没有引起机构专业投资者兴趣的公司股票。

在不增长行业中增长速度适中的公司（收益增长率为20%-25%）是十分理想的股票投资对象。

没有债务的公司根本不可能破产。

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13条选股原则

行业、企业特征优于团队。处于激烈竞争的复杂行业中管理水平非常杰出的优秀公司不如另一家处在没有竞争的简单行业中管理水平非常一般的平凡公司。管理能力也许非常重要，但是管理能力很难进行评估。购买某一家公司股票的依据应该建立在公司发展前景之上，而不是建立在公司总裁的履历或者演讲能力之上。

当你由于一项令人兴奋的新技术而投资于一家高科技企业股票时，可能另一项更加令人兴奋的更新的技术已经在另一家高科技企业的实验室研发成功了。

1. 公司名字听起来枯燥乏味，甚至听起来可笑则更好。

2. 公司业务枯燥乏味。

3. 公司业务令人厌恶。

4. 公司从母公司分拆出来。大型母公司不愿意看到分拆上市后的子公司陷入困境，因为这样可能对这家子公司产生非常不利的公众影响，反过来又会使母公司受到2非常不利的公众影响。分拆上市对业余投资者来说是一个寻找大牛股的风水宝地。

5. 机构没有持股，分析师不跟踪。包括那些曾风光无限后来又被专业投资者打入冷宫的股票。寻找那种机构投资者持股比例很小或者机构投资者根本没有持股的公司。

6. 公司被谣言包围：据传与有毒垃圾或黑手党有关。比如垃圾处理公司，赌场。

7. 公司业务让人觉得有些压抑。比如丧葬服务业务。

8. 公司处于一个零增长行业中。很多投资者热衷于投资高增长行业，但高增长的行业往往意味着竞争激烈，高风险。

9. 公司有一个利基。拥有宽阔深厚的护城河。一旦你在任何产品上获得了排他性的独家经营权，你就可以提高价格。

10. 人们要不断购买公司的产品。

11. 公司是高技术产品的用户。

12. 公司内部人士在买入自家公司的股票。公司内部人士购买股票是一个有利的信号，特别是当公司内好几个内部人士同时购买时。如果其他情况相同的话，那些管理者个人大量持有自家公司股票的公司，要比那种管理者没有持股只拿薪水的公司更值得投资。

13. 公司在回购股票。寻找那种一直在持续回购自己股票的公司。

研究公司过去几年的派息记录以及在经济衰退期的收益状况如何。

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]]> http://www.tangrenke.com/2010/02/07/one-up-on-wall-street-reading-note-3/feed/ 0 6种类型的股票 http://www.tangrenke.com/2010/02/07/one-up-on-wall-street-reading-note-2/ http://www.tangrenke.com/2010/02/07/one-up-on-wall-street-reading-note-2/#comments Sun, 07 Feb 2010 13:21:00 +0000 Renke http://www.tangrenke.com/2010/02/07/6%e7%a7%8d%e7%b1%bb%e5%9e%8b%e7%9a%84%e8%82%a1%e7%a5%a8/ 书籍信息：《彼得·林奇的成功投资》One Up on Wall Street: How to Use What You Already Know to Make Money in the Market, Peter Lynch，http://www.douban.com/subject/1958714/

购买股票投资需要做好公司分析研究的功课。每个星期至少抽出一个小时进行投资研究。计算累计收到的股息以及计算自己投资盈亏并不算是投资研究。

在选择一只新股票时要认真研究分析，至少应该与你选择一台新冰箱所花的时间和精力一样多。

弄清楚你持有的股票属于什么类型，这样你将会更清楚地里了解你对投资回报的合理预期应该是多少。

如果你由于一家公司生产的某一种产品很受欢迎而考虑购买它的股票，那么你首先要弄清楚的第一个问题是：这种产品的成功对于这家公司的净利润影响程度有多大？

只有投资于规模较小的公司股票才有可能获得涨幅最大的投资收益。

那些风行一时的快速增长行业早晚都会变成缓慢增长行业。

缓慢增长型公司的股票市盈率趋于最低，而快速增长型公司股票的市盈率趋于最高，周期型公司股票的市盈率则介于两者之间。

千万不要买市盈率特别高的股票。如果一家公司的市盈率非常高，那么未来它的收益必须持续保持令人难以置信的高增长速度，才能维持投资者过去为其支付的高股价。

股票市场整体的市盈率水平对于判断市场整体上是被高估还是低估是一个很好的风向标。

投资者都假设公司收益未来将会不断上涨，每一只股票的价格之中都包含着公司收益将会不断增长的假设。

一家公司可以5种基本的方法增加收益：削减成本，提高售价，开拓新的市场，在原有市场上销售出更多的产品，重振、关闭或剥离亏损的业务。

找到公司发展的主线，根据这一主线密切关注监视公司的发展。

需要关注的财务分析指标

某种产品在总销售额中占的比例，PE，现金头寸和流量，负债因素，股息，账面价值，隐蔽资产，存货，养老金计划，增长率（在其他条件完全相同的情况下，收益增长率较高的股票更值得买入），税后利润（在行业复苏阶段，公司业务好转，行业内税前利润率最低的公司将会成为最大的黑马。）

如果你决定不管行业是否景气都打算长期持有一只股票，那么你就应该选择一家税前利润率相对较高的公司；如果你打算在行业成功复苏阶段持有一只股票，你应该选择一家税前利润率相对较低的公司。

每隔几个月就应该重新核查一下你持股的公司基本面分析。

只根据公司财务报表中的每股账面价值来购入股票是非常危险的，也是根本不可靠的，应该根据公司资产的真实价值而不是账面价值来买入股票。

所有类型的公司都应该关注的内容

1. 市盈率。对于这家公司来说市盈率是高还是低，这家公司的市盈率与同行业中类似的公司相比是高还是低？如果股票价格被严重高估，即使公司其他情况都很好，你也不可能从这种股票上赚到一分钱。

2. 机构投资者持股占该公司总股本的比例。机构投资者持股比例越低越好。

3. 公司内部认识是否在买入本公司股票？公司是否回购自己的股票？二者都是有利的信号。

4. 迄今为止公司收益增长的历史情况，公司收益增长时断时续还是持续稳定增长（只有隐蔽资产型公司股票可以说收益情况并不怎么重要）。

5. 这家公司的资产负债情况是好是坏（负债与股东权益比率），公司财务示例评级情况如何。

6. 现金头寸。

1.1.1. 慢速增长型

慢速增长型公司的一个特点是定期慷慨地支付股息。当公司不能想出扩张业务的新方法时，它就会支付十分慷慨的股息。公司的经理们更喜欢扩张公司业务，因为这样做可以增加他们的声望，相反他们不愿意支付高股息，因为这种做法只不过是一种机械性行为，根本不需要有什么创造性。

购买这种公司的目的是为了获得稳定的股息。弄清楚公司派发股息占收益的比率是多少。如果股息占的比率比较低，那么这家公司在经营困难时期仍有缓冲资金可以帮助公司挺过难过，即使收益降低，公司仍然保证股息的派发；如果股息占收益的比率比较高，那么股息能否顺利派发就相当危险了。

这种股票，一般而言不值得持有。

这种公司的股票，当上涨了30%-50%的时候，或者基本面恶化时，即使股价下跌也要坚决赔钱卖出。

其他应该卖出缓慢增长型股票的信号：

1. 公司连续两年市场份额都在流失，并且正在聘请一家新的广告代理商。

2. 公司没有正在开发的新产品，研发经费开始削减，公司明显表现出吃老本的想法，满足于过去的荣耀而不思进取。

3. 公司新收购了两个与主营业务无关的业务，看起来有多元化发展的导致经营恶化的趋向，并且公司声称正在寻找收购“处于技术发展前沿”的公司。

4. 公司为收购兼并支付了太高的代价，导致资产负债表恶化，从账面没负债和有数以百万的现金，变成账上没有现金和有数以百万的负债。

5. 尽管公司股价相对较低，但股息收益率仍然很低，分配无法引起投资者的兴趣。

1.1.2. 稳健增长型

投资于稳定增长型股票能否获得一笔可观的收益，取决于你买入的时机是否正确和买入价格是否合理。股票的市盈率会告诉你股价是否过高。

当购买了稳定增长型股票后，如果你的股价上涨到30%-50%，我就会把它们卖掉。

市盈率是多少？最近几个月股价是否已经大幅上涨？如果有的话，什么因素将会推动公司增长速度进一步加快？

检查公司可能进行的多元化经营情况，这有可能导致公司未来收益下降。

检查公司收益的长期增长率，还要查看最近几年是否仍然保持着同样的增长势头。

如果你打算长期持有一家稳定增长型公司的股票，就要好好看看这家公司在经济衰退以及股市大跌时期的表现如何。

如果一只稳定增长型股票的股价线超过收益线，或者市盈率远远超过正常市盈率水平，你应该考虑卖出这只股票，等股价回落后再买回来。或者买入其他还没有上涨的稳定型股票。

其他一些应该卖出一只稳定增长型股票的信号：

1. 过去两年新产品的业绩有好有坏，其他产品仍然处于试验阶段，还需要一年时间才能投入市场。

2. 这家公司的股票市盈率为15倍，而同行业中与其相当的公司市盈率只有11-12倍。

3. 过去一年中没有公司管理人员和董事购买自家公司股票。

4. 一个占公司利润25%的主要业务部门容易受到即将发生的经济萧条的严厉打击（如房地产业、石油勘探业等）。

5. 公司增长率已经开始放缓，尽管公司通过削减成本可以保持盈利，但未来成本削减的可能性相当有限。

1.1.3. 快速增长型

快速增长型公司并不一定属于快速增长型行业。事实上我更钟爱不属于快速增长型行业的快速增长型公司。

投资快速增长型公司股票的诀窍是弄清楚它们的增长期什么时候会结束以及为了分享快速增长型公司的增长所付出的买入价格应该是多少。

最近几年公司的收益增长率如何？特别要小心那些年收益增长率高达50%-100%的公司，一定要用怀疑的眼光进行分析。

这家公司向哪些市场扩张才能继续快速增长以及如何经营管理才能继续保持快速增长？

寻找那些已经盈利并且事实证明它们能够在其他地方复制其经营理念取得成功的小公司。

当你准备购买一家快速增长型的公司时，有一个问题一定要问：它的经营策略在其他地方进行复制也能同样获得成功吗？在公司经营能力得到证明之前，千万不要贸然买入这家公司的股票。如果公司已经在一个以上的城市或乡镇顺利复制了原来成功的经营模式，证明公司未来的扩张同样能够取得成功。

公司扩张速度是在加快还是在减慢？应该重点观察的是快速增长型公司在快速增长的第二阶段末期的发展情况。

如果你推测某种产品能为公司赚大钱，那么你应该调查研究一下这种产品的销售收入在公司整个业务收入中是否占很大的比重。

其他应该卖出快速增长型公司股票的信号：

1. 公司最近一个季度同一商店销售额降低3%。

2. 公司新开设的分店销售业绩十分令人失望。

3. 公司两位高级管理人员和几位核心员工辞职离开后加盟到竞争对手公司。

4. 最近公司刚刚结束一场路演，在两个星期内穿梭12个城市与机构投资者交流沟通，向他们描述公司极度乐观的发展前景。

5. 公司股票市盈率高达30倍，而未来两年最乐观的盈利增长率预期只有15%-20%而已。

1.1.4. 周期型

人们在乐观时和悲观时都容易反应过度。

周期型公司股票是所有股票类型中最容易被误解的股票。

时机选择是投资周期型公司股票的关键，你必须能够发现公司业务衰退或者繁荣的早期迹象。

购买这种公司的股票，应当围绕公司的业务状况、存货增减以及销售价格为中心来思考公司的未来发展。注意市场上新的竞争对手的进入，这通常是一个危险的信号。

当公司业绩复苏时，应当预测到市盈率将会降低；当公司收益会达到最高峰时，投资者应当预期到公司增长周期可能即将结束。

如果你非常了解你持有的周期型公司的行业周期，那么在预测周期波动时就具有了一种优势。

卖出周期型股票的信号：（1）扩张周期结束；（2）某些事情确实开始变得糟糕。（3）公司存货不断增加，而且公司无法处理掉新增加的存货。（4）大宗商品价格下跌；（5）商业竞争。

其他应该卖出周期型股票的信号：

1. 公司在未来12个月内两个关键的工会劳动合同期满，而且工会领导人要求全部恢复他们在上一合同中放弃的工资和福利。

2. 公司产品的最终需求正在下降。

3. 与较低的成本对老厂进行现代化改造相反，公司已经决定用比改造老厂高一倍的资本支出预算来建立一家非常豪华的新厂。

4. 公司努力降低成本，但仍然无法与国外厂商竞争抗衡。

1.1.5. 困境反转型

投资困境反转型股票你必须事先认识到这类股票高风险与高回报并存的特点。

困境反转型公司的股价往往非常迅速地收复失地。一家处于困境中的公司成功东山再起会让投资者赚到一大笔钱。

如果你对困境反转型股票感兴趣的话，你应该找到一个更加充分的买入理由，而不是因为这只股票已经下跌这么多了所以看起来会反弹。

尽管有些公司未能困境反转会让投资者赔钱，但偶然几次的成功使得对于困境反转型公司的投资非常激动人心，并且总体而言投资这类公司股票的投资回报非常丰厚。

困境反转型的公司有的没有我们预料的那么严重。要尽量避开那种后果难以估量的公司股票。可以关注进行重整使股东价值最大化的公司。

破产母公司中含有经营良好的子公司。

多元化（Diversification）往往是多元恶化（Diworseification）。

应当关注公司是否已经开始努力拯救自身的命运吗？到目前为止公司的重整计划取得成效了吗？

在经营困难时期能否经受住债券人要求还款的打击而存活下来？公司拥有多少现金？多少债务？债务结构如何？公司在赔本的情况下，还能经营多长时间并最终能够走出困境而避免破产？如果公司已经宣布破产，那么公司破产清算偿还债务之后还会给股东留下来多少资产？

公司打算怎样摆脱困境重整旗鼓？它剥离了那些赔钱的子公司了吗？

公司业务正在好转吗？

公司正在削减成本吗？如果是的话，成本削减效果又如何呢？

当购买那些公司处于困境之中并且股价表现令人沮丧的股票时，要寻找财务状况非常好的公司，要避开银行债务负担沉重的公司。

卖出一只困境反转型股票的最佳时机是在公司成功转危为安之后，所有的困难都已经得到解决，并且每个投资者都知道这家公司已经东山再起了。

其他应该卖出困境反转型公司股票的信号：

1. 过去联系5个季度公司债务持续下降，但公司最近的季度财务报告显示这个季度公司债务增长了很多。

2. 公司存货增长速度是销售增长速度的两倍。

3. 市盈率相对于预期收益增长率而言高得离谱。

4. 公司下属实力最强的分公司50%的产品都销售给一个最主要的客户，而这家客户自身正在遭受销售增速放缓的痛苦。

1.1.6. 隐蔽资产型

公司的隐蔽资产是什么？这些资产的价值是多少？

公司有多少债务需要从这些资产中扣除掉？

公司是否正在借入新的债务使资产价值进一步减少？

是否有袭击并购者对公司感兴趣准备收购公司？这将会帮助股东从隐蔽资产的重估升值上大大获利。

坚决不要卖出隐蔽资产型的公司，除非有公司来收购。

其他应该卖出隐蔽资产型股票的信号：

1. 尽管公司股票价格大大低于公司资产的真实市场价值，但管理层宣布将发行超过总股本10%的股票，筹资进行多元化经营。

2. 公司出售下属一家分公司的实际售价只有预期价格的60%。

3. 由于税率降低，在相当程度上减少了公司由于亏损而产生的未来可抵减所得税费用的时间性差异。

4. 机构持股比例从5年前的25%上升到现在的60%。

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该书最值得说的地方是，把股票分为六类：慢速增长型、稳健增长型、快速增长型、周期型、困境反转型、隐蔽资产型。

虽然这个分类看似不MECE，也没有什么神奇之处。但在投资的时候，确实有指导作用。

任何的框架都可能有缺陷，但不能因此而否定框架的作用。

摘录一些好玩的话语：

如果你买了IBM的股票后它的股价下跌了，你的客户和老板的问题是：“该死的IBM公司最近是怎么搞的？”但如果你买的是La Quinta企业旅馆公司的股票并且你买入后股价下跌了，他们就会这样问：“该死的你是怎么搞的？”

 

股票市场投资建议的一个最大麻烦是，无论是好是坏，它都会深深印入你的脑海，你怎么也无法摆脱它们的影响，后来某一天的某一时刻，你竟然发现自己正在按照这个建议进行投资。

 

这种愿意花上几个小时研究Charmin卫生纸的性能却不愿意同样花上几小时研究生产Charmin卫生纸的宝洁公司年报的投资综合症是一种常见病，但是很容易治愈，你只需在选股时和选购日常用品一样用心分析研究就可以治愈此病了。即使你已经购买了一些股票，再次对这些公司进行仔细分析研究也是很有必要的，因为其中有几只股票的走势可能不会甚至根本不可能与你的预期完全相符。

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揭开财务伪装：

1. 财务的6个危险信号：

a) 现金流在衰退。

b) 连续的非经常性费用。

c) 连续的收购。

d) CFO或者审计师离开公司。

e) 没有收到货款的账单。

f) 变更赊销付款条件和应收账款。

2. 要密切注意的7个其他陷阱：

a) 投资收益：投资收益是暂时的，不是持续收入。

b) 养老金缺陷：

c) 养老金补充：

d) 化为乌有的现金流：P111，没看懂。

e) 存货过多

f) 会计政策的变更：折旧费、坏账准备、费用记录方式。

g) 费用资本化。

 

投资者以低于资产价值的价格买入股票，取得收益的多或少取决于这些股票的财务表现。投机者购买股票是因为他们相信它将升值，他们总认为还有其他投资者愿意在某一点上要为之支付更多的钱。投资者收到的回报基于他们大量准确的分析。反之，投机者能否有收益取决于是否有其他容易受骗上当的人。

 

估值

对估值要吹毛求疵，因为它要从很多角度观察和判断众多股票的运行，要有严格的估值标准。使用多种估值方法，不要使用某一个单一的指标。这些指标包括：PS，PB,PE,PEG,

1. PE：对越稳定的公司越有用，对前景明朗的公司比对前景不明朗的年轻公司更有作用。当研究PE时，考虑下面问题：

a) 这家公司最近出售业务或资产了吗？

b) 公司最近发生了一大笔非经常性费用吗？

c) 这家公司更有周期性吗？

d) 这家公司把产生现金流的资产资本化还是费用化？

2. PS：市销率有一个很大的瑕疵，销售收入的价值可能很大，也可能很小，这取决于公司的盈利能力。

3. PB：当市场受制于拥有工厂、土地、铁路和存货的资本密集型公司的时候，这个还是可以用。但对于服务性行业，这个没有任何意义。另一项需要注意的是商誉。

4. PEG：Price-to-earnings growth。高速成长也往往意味着高风险。不要为预期可能但还没有实现的增长率多付费。

该书使用了DCF模型。没太看明白，在看别的书的时候再学习吧。

投资的首要原则是不要亏钱，一旦损失，你就很难挽回。你可能会因此而失去一些机会，但你还有很多的机会。稳健增长比高风险高利润要重要。

当你投资的时候，要有一个安全边际。股票投资者要么太乐观，要么太悲观。

对公司进行10分钟测试的一些问题：

1. 公司的财报是否定期公布？小市值公司和柜台交易的公司首先要排除在外。→不要买创业板的股票。

2. 公司一只不断地赚取营业利润吗？

3. 公司能从经营性活动中持续不断地产生现金流吗？

4. ROE能保持在10%以上，并且有合理的财务杠杆吗？

5. 盈利增长是协调一致还是飘忽不定？

6. 资产负债表有多清白？

7. 这家公司产生自由现金流吗？（对于一个产生负的现金流的公司，如果它把这些现金投资在未来更赚钱的项目上可能是好事。）

8. 发行在外的股票数量在过去几年明显增长了吗？（如果是，这不是一个好现象）

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识别竞争优势：

1. 在某个领域如果成功就会吸引竞争，就像黑夜跟在白天后面一样，大多数高利润公司经历一段时间后盈利会减少。这就是为什么竞争优势如此重要：竞争优势能帮助一个好公司继续保持已经取得的地位和优势。→姜国华等（2007）对盈余进行了分析，发现盈余存在这均值回转特征。（来源：《财务报表分析与证券投资》），Nissim and Penman(2002)研究发现美国股市存在盈利能力的均值回转特征。诺贝尔经济学奖获得者George Stigler在1963写到“在经济学理论中，没有一个理论比这个理论更重要：在竞争环境中，各个行业的投资回报向一样的水平驱动。“

2. 寻找持续高盈利的公司，这是公司拥有竞争优势的证据。你可以关注FCF、净利润、ROE、ROA等度量指标。

3. 识别公司竞争优势的来源。公司通常通过产品的差异化（真实或感知的）建立竞争优势，驱动成本下降，用高转化成本锁定消费者，或者用高的进入门槛把竞争对手阻挡在外面。

4. 用两个维度思考竞争优势：深度（公司能赚多少钱）和宽度（能保持平均水平以上的利润多长时间）。一般而言，任何一个基于技术创新的竞争优势都可能是短命的。→作者Pat Dorsey在另外一本书《巴菲特的护城河》（The Little Book That Builds Wealth）书中讲到了评价一个公司是否具有长期竞争优势的方法。

5. 有一些行业就是比其他行业赚钱容易。有的行业，比如航空行业就不值得投资。

财务报表分析部分内容不摘录了，在其他书的阅读笔记中予以阐述。财务报表需要注意的几个项目：应收账款、负债、非经常性费用、现金流量表、商誉、费用是否被资本化。

公司分析：

1. 成长性：从长期来看，销售增长驱动盈利增长。销售增长有4个来源：（1）销售更多的产品或服务；（2）提高价格；（3）销售新的产品或服务；（4）购买其他公司。

a) 要认真成长的来源，已经经过一段时间后，这种成长是否还具有可持续性。对依赖收购推进成长的公司要保持警醒。大多数收购未能给收购方公司的股东带来正的回报，而且这些收购使得评估真实的成长率变得很困难。

b) 如果盈利增长在一个很长的阶段超过销售收入的增长，这也许是一个人造增长的信号。一定要钻研数据，看一看公司是怎样从停滞的销售增长中挤压出更多利润的。

2. 收益性：ROA，ROE，ROIC。对一家非金融类公司，在没有过度使用杠杆作用的前提少，至少要有10%的ROE。

a) ROIC=税后净营业利润（NOPAT）/投资资本，投资资本=总资产-不附带利息的流动负债（通常是应付账款和其他流动资产）-超额现金（不是日常业务需要的现金）。 如果商誉占总资产很大的一部分，也可以减去商誉。利息费用即是负债而产生的费用。

3. 财务健康状况：Debt to Equity, Times Interest Earned，Current and Quick Ratios

a) 权益负债率Debt to Equity=长期负债/所有者权益

b) 已获利息倍数Times Interest Earned =EBIT/利息费用

c) 流动速动比率Current and Quick Ratios

d) 自由现金流FCF, Free Cash Flow=经营性现金流-资本支出（购置固定资产）。

e) 对于有着太高财务杠杆比率的公司要保持警惕。因为债务是一项固定费用，它有放大盈利的能力，同时也招致更多的风险。

4. 风险/负担情况：思考空头情况，列举出全部的潜在负面因素。

5. 管理：可以把对管理的评估划分为三个部分：报酬、性格和公司运作。

a) 管理层为自己支付了多少薪酬？期权计划是慷慨还是宽松的？是否为公司的管理层把公司做大的行为支付薪酬？

b) 管理层是否利用自己的权力让亲戚朋友富起来？管理层是怎样实施奖励的？CEO能保持高水平的才干吗？

c) 现任管理团队的财务表现。公司收入是否有大跳跃（财务数据出现过洗大澡的情况）？股份数是否在一段时间内明显增长（这不是一个好现象）？是否坦率？是否自信（在低迷的时候维持研发费用），管理层是否信守承诺。他们在之前说要做的投资等，是否那样做了？

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成功的股票投资依赖于个人的训练，不依赖于别人是否赞同你。至关重要的是要有一个稳固的、有充分依据的投资哲学。当你陷入困境的时候，往往是你脱离开你的能力圈，开始偏离你的投资哲学的时候。

成功投资的五项原则：

1. 做好你的功课。除非你清楚该公司的里里外外，否则不要买它的股票。在买股票之前，花时间调查这家公司有助于避免犯大错误。

2. 应该关注该公司是否有强大的竞争优势。竞争优势有助于公司吧竞争者挡在外面。如果你能识别一家能够阻挡竞争者，并且能够持续产生高于平均水平利润的原因，你就已经鉴别出了公司竞争优势的源头。

3. 拥有安全边际。估值是一个投资过程中最重要的部分。人们对股票价值的评估往往过于乐观。决定一支股票合理的购买价格时，应注意包含一个安全边际。观察该股票的历史市盈率是一个很好的参照。

4. 长期持有。频繁交易经过相当一段时间之后，会大大拖累投资组合的表现。对待买股票要像重大的采购，并且最好长期持有。

5. 知道何时卖出。不要仅仅因为股价的涨跌卖出，但是经过仔细的分析后，如果一下情况出现，应当卖出：你在第一次买入时犯了一个错误；公司基本面已经恶化；股价已经超出它的内在价值很多；你已经发现更好的投资机会；这只股票在你的投资组合里占了太大的比例。

七个应当避免的错误：

1. 不要试图通过发现下一个微软公司而获得巨额收益。你应该关注于发现股价已经低于估值的可靠的公司。

2. 了解市场的历史能帮助你避免重复那些易犯的错误。如果人们试图使你确信“这次与以往不同”，不要理睬他们。历史不断重演，泡沫还要破灭。

3. 不要陷入“一个好产品将创造一个高质量公司”这样一个假设的陷阱里。在你被一项激动人心的技术或者一个极好的产品掏光口袋之前，确信你已经核实了该公司的商业模式。

4. 不要害怕使用你的优势。买入的最好时机是当所有人都从一个特定种类的资产出逃的时候。

5. 试图选择市场时机是一个傻瓜游戏。有足够的证据证明市场是不能选择时机的。

6. 减少投资风险的最佳路径是认真注意估值。你买入股票的唯一理由就是你认为这个公司现在的股价比卖出时的价格更有投资价值，而不应该是你认为会有一个更大的傻瓜乐意在几个月后花更多的钱来接你的盘。

7. 一个公司财务绩效的真实度量标准是现金流，而不是财务报告的每股盈利EPS。

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