规则和新技术的变化使得电信业的竞争更加激烈。尽管电信业的某些领域比其他领域更稳定，但在投资之前，所有价值评估都要认真考虑资金安全的问题。

电信业是资本密集型行业。有维护和升级网络的资金对于成功来说是至关重要的。

电信业是高固定成本行业。关注毛利率变化是非常重要的。

无线通话时间的价格正在直线下降。运营商将继续在价格方面竞争。

媒体行业优良的业绩涉及很多因素,但可以说服大家的是两个最重要的因素：（1）吸引人的经营状况；（2）明显的竞争优势。

可以把媒体行业分成三个不同的板块：出版、广播和有线电视、娱乐产品。

媒体公司怎样赚钱：

1. 用户使用费：依赖一次性用户收费的公司有时要遭遇不稳定现金流的困境。比如华谊兄弟，这种类型商业模式的成功严重依赖大制作的成功，大牌明星往往收获大部分利益，这就使得公司的毛利率很低。

2. 预付金：基于预付金的业务（比如有线电视和杂志出版业）通常要比一次性用户收费有吸引力。因为长期保持的客户关系和现金提前预收，基于预付金的商业模式对同期经济低迷敏感度较低。

a) 很多基于预付金的公司有沉重的固定成本，给他们带来了明显的营业杠杆作用。因此，收入的波动对盈利和现金流有重大影响。比如报纸和杂志，当这些公司赢得市场份额的时候，毛利率可能会戏剧性地增长。

b) 这个行业里的公司要想维持在这个行业里的生存，需要巨额的、持续的资本性支出，比如在有线电视和卫星电视行业的那些投资。对这些公司而言，问题在于升级的循环周期从未停止过。

3. 广告费收入：基于广告模式的公司可能享有相当好的毛利率，因为毛利率常常被高营业杠杆作用放大（基于广告模式的成本是固定的）。广告费收入增长趋向于与商业周期同步，依赖广告收入的媒体公司对国家的宏观经济相当敏感。

媒体公司的竞争优势：

媒体公司拥有的规模经济、垄断和无形资产等竞争优势，有助于他们产生持续的自由现金流。垄断、许可证和放松管制：应该寻找那些在各自市场上占据垄断地位的公司，这些公司有强大的竞争力和极好的经济效益。许可科证会导致丰厚的利润，尤其是在电视和广播行业。

各个子行业的利润：

1. 出版行业：出版行业显著受到垄断和规模经济的影响。这个行业的公司在不断寻找增加市场份额、提高盈利能力的收购对象。这种收购是对业务相关性强的企业进行收购，而不是非相关收购。→Profit from the core。

2. 广播与有线电视行业：广播公司大部分钱是从广告上赚的。广播公司有稳定的商业模式，在这个行业投资的关键是价值评估。有线电视在很多独立的市场享有垄断地位，这个行业是资本高度密集的，也就是说自由现金流微不足道，这时一个很大的缺点。

3. 娱乐行业：依赖一次性收费的公司常常有某些缺陷。常见的投资陷阱是买入有畅销作品的公司的股票。长期来看，很少有娱乐公司一直有能力为股东创造长期价值。

在媒体行业成功的特点：

1. 自由现金流：自由现金流与收入比率能够在8%-10%以上。如果媒体在一个发展前景极好的业务领域有大的投资，那么即使现金流与销售收入比率较低，但相对于高速增长的未来也是值得权衡的。

2. 明智的收购：不要对那些指望通过合并转型的媒体公司投资。寻找那些盯住与公司业务关联紧密又可以消化的收购。

硬件行业的环境使得建立稳定的竞争优势极为困难，因为技术进步和价格竞争意味着硬件市场最大块的利益已经交给了消费者，而不是创造产品的公司。

这个行业的动力可以简单地归结为：可靠的管理、一个聚焦的经济模式以及竞争优势。

硬件行业的驱动因素主要有3个：创新能力是核心驱动因素，工业发达国家的经济日益把它们的中心从制造业转向服务业是第二个驱动力，第三个驱动力是软件技术和硬件技术的共生关系。

周期性是这个行业至关重要的动力学特征，信息技术上的支出比全部商业支出具有更强的周期性。

在新技术上下赌注是常见的投资陷阱。我们现在都只记得那些现在成功的公司，却忘记了有多少当年曾经辉煌的公司都消失了。

存货泡沫是另一个投资陷阱。因为，存货的时间一长，就会引起大幅度贬值。

硬件行业的竞争优势：高客户转换成本，低成本的制造商，无形资产，网络效应。

成功硬件公司的特点：（1）稳固的市场份额和始终如一的盈利能力；（2）强势的经营和市场营销；（3）弹性的经济状况。

很少有行业的经营环境可与软件行业相比。成功的公司有极好的成长前景、逐渐扩大的利润率和财务健康状况。

有强的竞争优势的软件公司有可能产生平均水平以上的收益率，而一流的技术在软件行业只是最小的持续竞争优势之一。

关于软件公司你应该关注的：

1. 寻找那些跨越多个商业周期还保持良好经营状况的软件公司。那些已经存续几年的软件公司更值得关注。

2. 许可收入是现在需求最好的指示器，因为它告诉我们在一个特定的时间段有多少新的软件被售出。你要密切关注许可收入的趋势。

3. 上升的应收账款天数预示着一家公司以扩大与客户的信用条件来完成交易。这是对未来几个季度收入的挤占，而且可能导致收入的亏空。

4. 如果递延收入增长减速或者递延收入余额开始下降，它可能是公司业务已经开始慢下来的信号。

变换的脚步使得软件公司的未来很难预期。因为这个原因，买入之前最好是寻找以内在价值较大折扣交易的股票。

寻找多样性的资产管理公司。那些管理着许多资产种类（比如股票、债券和对冲基金等）的公司，在经济回调期间更稳定。一炮走红具有更大的不稳定性，并且可能遇到剧烈的波动。

密切关注资产增长。确信一个资产管理人带来的资金流入比流出要多得多。

寻找有吸引力的能瞄准机会的资产管理人，比如税收递延基金或者国际化投资基金的管理人。

黏性资产增加稳定性。寻找高稳定性资产比例大的公司。

规模越大常常就越好。管理资产多、有长期良好记录和多种资产种类的公司，可以给客户提供更专业的服务。

警惕那些比同行业平均水平增长快得多的公司（除非这种增长的原因是公司的收购）。

在寿险行业，一个保护投资免受风险的最好办法，是考虑那些营业收入来源多样化的公司。某些产品，比如易变的养老金，显示出很强的周期性。

寻找那些高信用等级、有可靠实力、能实现高于资本成本的ROE的公司。

挑选出那些能够始终如一实现15%以上ROE的财产和灾害保险公司，这是一个很好的承保约束和成本控制指标。

回避再三发生追加储备金的公司。这种情况常常暗示保单定价低于成本或者成本膨胀正在恶化。

寻找忠心为股东创造价值的管理团队。这些团队常常把大量的个人财产投资在他们经营的公司里。

净利息收入和非利息收入合在一起就是银行的净收入，这就是银行业的商业模式。

银行主要管理三种风险：（1）信用风险；（2）流动性风险；（3）利率风险。

关注经营适度的良好的银行。投资者应当挑出那些相对于竞争对手持有巨额流动性基础资产，并为未来的坏账已适度计提了风险准备金的银行。

银行损益表的不同组成揭示了财务表现的不稳定，这源于诸如利率和信用环境等诸多因素。一般来说，经营好的银行应当在各种各样的环境下表现出稳定的净利润增长。投资者应当为能够挑选出过往记录好的银行多付出些努力。

经营良好的银行会严格匹配资产和负债的时间期限。例如，银行应当用长期负债（比如长期债务或存款）做长期贷款，而不是用短期资金来做这件事。投资者应规避不这样做的贷款银行。

银行业有巨大的竞争优势。它们能以甚至比联邦政府还要低的利率借钱。它们巨大的规模经济源于已经建立起来的巨大的销售分配网络。银行业资本敏感的天性阻止了新的竞争者，而且客户转换成本高。

投资者应当挑选那些有良好权益基础，有适度的、稳定的ROE和ROA，盈利能力能稳步增长的银行。

用PB比较相类似的银行，可能是避免为银行股票付钱过多的一个好办法。

商业服务业的很多公司经营得非常好，有强的竞争优势，是长期投资者喜欢在合适的价格买入并长期持有的那种公司。按照公司业务构成和盈利模式可以把商业服务业分成3个子行业：基于技术、基于人力和基于有形资产。

商业服务业的很多子行业有明显的进入障碍，对刚进入这个领域的新手是很艰难的。

判断市场机会大小。有大的、尚未开发的市场机会，可以为高成长提供一个有吸引力的环境。而且，公司顺应市场发展趋势，可以预知大的、能容纳全行业增长的机会，因为对全行业参与者来说不大可能只在价格方面竞争。

基于技术的公司：如数据处理商、数据提供商，这个子行业的大多数公司享有相当大的可防御竞争优势。在这个子行业的公司常常从规模经济和经营的杠杆作用获益。

基于技术的公司成功的特点：（1）现金较多。（2）享受规模经济。（3）稳定的财务业绩表现。长期客户合同能够保证未来一些年份的、一定水平的收入。（4）快速成长，进入主流市场。（5）提供全方位的服务。（6）有强大的销售能力并且有权使用分配渠道。

基于人力的公司：如埃森哲这样的咨询、外包公司，广告公司。一般来说，这类公司比基于技术的公司缺少吸引力。

基于人力公司成功的特点：（1）产品差异化。（2）提供必需品或者低成本服务。（3）有组织地增长。

基于坚实资产的公司：依赖于大量的固定资产投资才能使公司业务增长。航空运输、垃圾处理、快递公司。航空公司一般来说是这个行业里面最没有吸引力的投资。

基于坚实资产的公司成功的特点：（1）成本领导者；（2）独特的资产。例如废物处理公司。（3）谨慎的融资。永远要确认自由现金流能够支撑债务。

大多数消费者服务概念在长期经营中是失败的，一般不值得在零售业和消费者服务业做大量长期投资，因为这个行业的大多数企业竞争优势的面非常窄。对处于商业生命周期中投机或者积极成长阶段的公司的任何投资，都需要比一般股票投资更严密的监控。这个行业建立竞争优势的基本方法是做低成本领导者。

小心股价已经到了高成长期的价位了。

建立消费者对门店忠诚或者依赖的公司很有吸引力。

确信要比较存货和应付账款周转率，以确定哪一家零售商是超级高手。那些知道它们顾客的需求，并知道如何使强大的谈判能力的公司，是这个行业里值得下赌注的投资对象。

密切注视那些表外债务，很多零售商在它们账面上很少或者没有债务，但是它们的全面财务健康状况也许不那么好。

当一家稳健的公司出了一份不好的月度或季度销售报表的时候，注意寻找买入的机会。很多投资者对一份不好的门店销售收入结果反应过度，而原因也许仅仅是因为坏天气或者因为是与去年同期过高的数字相比。你要关注的是公司的基本面而不是股票的反应。

当经济走势明朗时，公司也趋向于协同波动。当整个行业下滑时，寻找机会买入一家著名的零售公司的股票，同时要对手边的名单保持警觉。

医疗保健行业保健包括制药公司、生物技术公司、医疗器材公司和医疗保健服务组织。制药公司和医疗器材公司通常是最有前途的。

医疗保健类公司常常受益于各种形式的竞争优势，比如高的起步费用、专利保护费、明显的产品差异和经济规模。

在过去的几十年里，合并成为医疗保健行业的趋势，而且已经站稳脚跟的厂商通常把刀磨得很快，小公司常常无法与之竞争。

开发新药是费时、高成本、没有成功保证的。寻找那些有长期专利保护和有很多正在研发中的新药可以分散开发风险的公司。

如果制药公司的产品目标市场有大量的患病人群，或者需求明显未被满足，这就存在一个非常好的盈利机会。

对一种畅销药品占销售收入很大比例的制药公司而言，要确信投资该股票时有大的安全边际。任何意想不到的研发都可能使现金流和股票价格萎缩。

制药公司成功的特点：（1）畅销药品；（2）专利保护；（3）一个完整的药物临床实验体系；（4）强大的市场营销能力；（5）市场潜力大。

除非你深入了解这项技术，否则不要在生物技术公司起步阶段投资。这类公司的盈利可能是巨大的，但是迄今为止其现金流还不可预测，这种情况下输得精光比赚大钱的可能性更大。

要在三个层面上考虑生物技术公司：得到公认、生机勃勃、投机性。

不要忽视医疗保健器材行业，这个行业里有很多公司有竞争优势。

成功的医疗器材公司的特点：（1）销售人员的渗透能力；（2）产品多样化；（3）产品创新。

对于依赖于研发的公司（包括制药、生物技术和医疗器材）来说，现金为王。确信公司有足够的现金，或来自经营活动的现金能够让它完成下一个研发周期。

密切注意政府。任何医疗保险和医疗补助需求政策的调整变化，都可能对整个行业的定价能力产生深远的影响。

分散风险的管理医疗机构，无论是通过高混合的基于收费的业务、产品多样化、强大的承销，还是拥有风险最小化的政府账户，都将提供一个能保持一定增长速度的收益。