人科 » 业务分析 http://www.tangrenke.com Stay Hungry, Stay Foolish Fri, 13 Jan 2012 14:36:33 +0000 en hourly 1 http://wordpress.org/?v=3.3 《股市真规则》阅读笔记-part 2 http://www.tangrenke.com/2010/01/25/the-five-rules-for-successful-stock-investment-reading-note-part-2/ http://www.tangrenke.com/2010/01/25/the-five-rules-for-successful-stock-investment-reading-note-part-2/#comments Mon, 25 Jan 2010 13:53:00 +0000 Renke http://www.tangrenke.com/2010/01/25/%e3%80%8a%e8%82%a1%e5%b8%82%e7%9c%9f%e8%a7%84%e5%88%99%e3%80%8b%e9%98%85%e8%af%bb%e7%ac%94%e8%ae%b0-part-2/ 书籍信息：《股市真规则：世界顶级评级机构的投资真经》，The Five Rules for Successful Stock Investment, Pat Dorsey, http://www.douban.com/subject/1728725/

识别竞争优势：

1. 在某个领域如果成功就会吸引竞争，就像黑夜跟在白天后面一样，大多数高利润公司经历一段时间后盈利会减少。这就是为什么竞争优势如此重要：竞争优势能帮助一个好公司继续保持已经取得的地位和优势。→姜国华等（2007）对盈余进行了分析，发现盈余存在这均值回转特征。（来源：《财务报表分析与证券投资》），Nissim and Penman(2002)研究发现美国股市存在盈利能力的均值回转特征。诺贝尔经济学奖获得者George Stigler在1963写到“在经济学理论中，没有一个理论比这个理论更重要：在竞争环境中，各个行业的投资回报向一样的水平驱动。“

2. 寻找持续高盈利的公司，这是公司拥有竞争优势的证据。你可以关注FCF、净利润、ROE、ROA等度量指标。

3. 识别公司竞争优势的来源。公司通常通过产品的差异化（真实或感知的）建立竞争优势，驱动成本下降，用高转化成本锁定消费者，或者用高的进入门槛把竞争对手阻挡在外面。

4. 用两个维度思考竞争优势：深度（公司能赚多少钱）和宽度（能保持平均水平以上的利润多长时间）。一般而言，任何一个基于技术创新的竞争优势都可能是短命的。→作者Pat Dorsey在另外一本书《巴菲特的护城河》（The Little Book That Builds Wealth）书中讲到了评价一个公司是否具有长期竞争优势的方法。

5. 有一些行业就是比其他行业赚钱容易。有的行业，比如航空行业就不值得投资。

财务报表分析部分内容不摘录了，在其他书的阅读笔记中予以阐述。财务报表需要注意的几个项目：应收账款、负债、非经常性费用、现金流量表、商誉、费用是否被资本化。

公司分析：

1. 成长性：从长期来看，销售增长驱动盈利增长。销售增长有4个来源：（1）销售更多的产品或服务；（2）提高价格；（3）销售新的产品或服务；（4）购买其他公司。

a) 要认真成长的来源，已经经过一段时间后，这种成长是否还具有可持续性。对依赖收购推进成长的公司要保持警醒。大多数收购未能给收购方公司的股东带来正的回报，而且这些收购使得评估真实的成长率变得很困难。

b) 如果盈利增长在一个很长的阶段超过销售收入的增长，这也许是一个人造增长的信号。一定要钻研数据，看一看公司是怎样从停滞的销售增长中挤压出更多利润的。

2. 收益性：ROA，ROE，ROIC。对一家非金融类公司，在没有过度使用杠杆作用的前提少，至少要有10%的ROE。

a) ROIC=税后净营业利润（NOPAT）/投资资本，投资资本=总资产-不附带利息的流动负债（通常是应付账款和其他流动资产）-超额现金（不是日常业务需要的现金）。 如果商誉占总资产很大的一部分，也可以减去商誉。利息费用即是负债而产生的费用。

3. 财务健康状况：Debt to Equity, Times Interest Earned，Current and Quick Ratios

a) 权益负债率Debt to Equity=长期负债/所有者权益

b) 已获利息倍数Times Interest Earned =EBIT/利息费用

c) 流动速动比率Current and Quick Ratios

d) 自由现金流FCF, Free Cash Flow=经营性现金流-资本支出（购置固定资产）。

e) 对于有着太高财务杠杆比率的公司要保持警惕。因为债务是一项固定费用，它有放大盈利的能力，同时也招致更多的风险。

4. 风险/负担情况：思考空头情况，列举出全部的潜在负面因素。

5. 管理：可以把对管理的评估划分为三个部分：报酬、性格和公司运作。

a) 管理层为自己支付了多少薪酬？期权计划是慷慨还是宽松的？是否为公司的管理层把公司做大的行为支付薪酬？

b) 管理层是否利用自己的权力让亲戚朋友富起来？管理层是怎样实施奖励的？CEO能保持高水平的才干吗？

c) 现任管理团队的财务表现。公司收入是否有大跳跃（财务数据出现过洗大澡的情况）？股份数是否在一段时间内明显增长（这不是一个好现象）？是否坦率？是否自信（在低迷的时候维持研发费用），管理层是否信守承诺。他们在之前说要做的投资等，是否那样做了？

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