人科 » 估值 http://www.tangrenke.com Stay Hungry, Stay Foolish Fri, 13 Jan 2012 14:36:33 +0000 en hourly 1 http://wordpress.org/?v=3.3 《股市真规则》阅读笔记-part 3 http://www.tangrenke.com/2010/01/25/the-five-rules-for-successful-stock-investment-reading-note-part-3/ http://www.tangrenke.com/2010/01/25/the-five-rules-for-successful-stock-investment-reading-note-part-3/#comments Mon, 25 Jan 2010 14:58:00 +0000 Renke http://www.tangrenke.com/2010/01/25/%e3%80%8a%e8%82%a1%e5%b8%82%e7%9c%9f%e8%a7%84%e5%88%99%e3%80%8b%e9%98%85%e8%af%bb%e7%ac%94%e8%ae%b0-part-3/ 书籍信息：《股市真规则：世界顶级评级机构的投资真经》，The Five Rules for Successful Stock Investment, Pat Dorsey, http://www.douban.com/subject/1728725/

揭开财务伪装：

1. 财务的6个危险信号：

a) 现金流在衰退。

b) 连续的非经常性费用。

c) 连续的收购。

d) CFO或者审计师离开公司。

e) 没有收到货款的账单。

f) 变更赊销付款条件和应收账款。

2. 要密切注意的7个其他陷阱：

a) 投资收益：投资收益是暂时的，不是持续收入。

b) 养老金缺陷：

c) 养老金补充：

d) 化为乌有的现金流：P111，没看懂。

e) 存货过多

f) 会计政策的变更：折旧费、坏账准备、费用记录方式。

g) 费用资本化。

 

投资者以低于资产价值的价格买入股票，取得收益的多或少取决于这些股票的财务表现。投机者购买股票是因为他们相信它将升值，他们总认为还有其他投资者愿意在某一点上要为之支付更多的钱。投资者收到的回报基于他们大量准确的分析。反之，投机者能否有收益取决于是否有其他容易受骗上当的人。

 

估值

对估值要吹毛求疵，因为它要从很多角度观察和判断众多股票的运行，要有严格的估值标准。使用多种估值方法，不要使用某一个单一的指标。这些指标包括：PS，PB,PE,PEG,

1. PE：对越稳定的公司越有用，对前景明朗的公司比对前景不明朗的年轻公司更有作用。当研究PE时，考虑下面问题：

a) 这家公司最近出售业务或资产了吗？

b) 公司最近发生了一大笔非经常性费用吗？

c) 这家公司更有周期性吗？

d) 这家公司把产生现金流的资产资本化还是费用化？

2. PS：市销率有一个很大的瑕疵，销售收入的价值可能很大，也可能很小，这取决于公司的盈利能力。

3. PB：当市场受制于拥有工厂、土地、铁路和存货的资本密集型公司的时候，这个还是可以用。但对于服务性行业，这个没有任何意义。另一项需要注意的是商誉。

4. PEG：Price-to-earnings growth。高速成长也往往意味着高风险。不要为预期可能但还没有实现的增长率多付费。

该书使用了DCF模型。没太看明白，在看别的书的时候再学习吧。

投资的首要原则是不要亏钱，一旦损失，你就很难挽回。你可能会因此而失去一些机会，但你还有很多的机会。稳健增长比高风险高利润要重要。

当你投资的时候，要有一个安全边际。股票投资者要么太乐观，要么太悲观。

对公司进行10分钟测试的一些问题：

1. 公司的财报是否定期公布？小市值公司和柜台交易的公司首先要排除在外。→不要买创业板的股票。

2. 公司一只不断地赚取营业利润吗？

3. 公司能从经营性活动中持续不断地产生现金流吗？

4. ROE能保持在10%以上，并且有合理的财务杠杆吗？

5. 盈利增长是协调一致还是飘忽不定？

6. 资产负债表有多清白？

7. 这家公司产生自由现金流吗？（对于一个产生负的现金流的公司，如果它把这些现金投资在未来更赚钱的项目上可能是好事。）

8. 发行在外的股票数量在过去几年明显增长了吗？（如果是，这不是一个好现象）

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]]> http://www.tangrenke.com/2010/01/25/the-five-rules-for-successful-stock-investment-reading-note-part-3/feed/ 0 股票估值的相对估值法 http://www.tangrenke.com/2010/01/18/relative-valuation-methods/ http://www.tangrenke.com/2010/01/18/relative-valuation-methods/#comments Sun, 17 Jan 2010 16:01:00 +0000 Renke http://www.tangrenke.com/2010/01/18/%e8%82%a1%e7%a5%a8%e4%bc%b0%e5%80%bc%e7%9a%84%e7%9b%b8%e5%af%b9%e4%bc%b0%e5%80%bc%e6%b3%95/ 对股票价格的估值可以划分为相对估值法和绝对估值法。

相对估值法，如：PE估值法、PB估值法、PEG估值法、PS估值法、EV/EBITDA估值法。

它们各自的特点和适用情况如下

1. PE法：

适用于：周期性较弱企业，如公共服务业，因其盈利相对稳定。

不适用于：周期性较强企业，如一般制造业、服务业；每股收益为负的公司；房地产等项目性较强的公司；银行；难以寻找可比性很强的公司；大陆上市公司多元化经营比较普遍、产业转型频繁。

2.PEG估值法，

PEG =PE/G， Growth：净利润的成长率

PEG法的适用：适用IT等成长性较高企业；

PEG法的不适用：成熟行业。过度投机市场评价提供合理借口；亏损、或盈余正在衰退的行业。

3. PB法：

PB法的适用：周期性较强行业（拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定）；银行、保险和其他流动资产比例高的公司；ST、PT绩差及重组型公司。

PB法的不适用：账面价值的重置成本变动较快公司；固定资产较少的，商誉或智慧财产权较多的服务行业。

PB法的合理修正：将少数股东权益和商誉排除；每年对土地、上市/未上市投资项目资产价值进行重估。

PB法的悖论：股价/相对资产价值相关性弱；股价/相对资产价值< 盈余（资产报酬率）/相对资产价值。

4. PS法：

PS(价格营收比)=总市值/营收

n=(股价*总股数）/营收

PS法的适用： 营收不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响，不易操控； 营收最稳定，波动性小，避免（周期性行业）PE波动较大； 不会出现负值，不会出现没有意义的情况，净利润为负亦可用。

PS法的悖论：公司成本控制能力无法反映（利润下降/营收不变）；PS会随着公司营收受规模扩大而下降；营收规模较大的公司PS较低。

5.EV/EBITDA法

EV（Enterprise value/企业价值）：企业价值（EV） =市值+（总负债-总现金）=市值+净负债

2. EBITDA （Earnings before interest, tax, depreciation and amortization）
/未扣除利息、所得税、折旧与摊销前的盈余）
EBITDA=营业利益+折旧费用+摊销费用

营业利益=毛利-营业费用-管理费用

EV/EBITEV/EBITDA法的适用：资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司（大量折旧摊销压低了账面利润）；净利润亏损，但毛利、营业利益并不亏损的公司。
EV/EBITDA法的不适用：固定资产更新变化较快公司；净利润亏损、毛利、营业利益均亏损的公司。资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司（大量折旧摊销压低了账面利润）；有高负债或大量现金的公司；

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]]> http://www.tangrenke.com/2010/01/18/relative-valuation-methods/feed/ 0 《财务报表分析：估值方法》阅读摘录-part 2 http://www.tangrenke.com/2010/01/03/reading-note-for-financial-statement-analysis-part-2/ http://www.tangrenke.com/2010/01/03/reading-note-for-financial-statement-analysis-part-2/#comments Sat, 02 Jan 2010 16:17:00 +0000 Renke http://www.tangrenke.com/2010/01/03/%e3%80%8a%e8%b4%a2%e5%8a%a1%e6%8a%a5%e8%a1%a8%e5%88%86%e6%9e%90%ef%bc%9a%e4%bc%b0%e5%80%bc%e6%96%b9%e6%b3%95%e3%80%8b%e9%98%85%e8%af%bb%e6%91%98%e5%bd%95-part-2/ 以下是阅读估值分析的相关书籍的部分摘录，呵呵，可能对不熟悉的人而言，看到这些话语觉得没头没尾，抱歉了。我其实是写给自己看的。

**********************

资产周转率指标是根据公司的收入计算的，而以产销量计算的资产周转指标应该能够更合理地衡量企业的资产运用效率，因为这样可以排除产品价格方面的影响。

一般来说，主营业务和非经营性净资产产生流入公司的现金流，而债务、其他资本索取权和普通股权益导致现金流出。

任何资产或债务的价值是相关现金流的现值，这是一个财务的基本原则。

image

五种估值模型:

(1) 股息贴现模型，DD, Dividend Discount

(2)权益现金流模型，FCFE, Free Cash Flow to Equity

(3)自由现金流模型，FCFF, Free Cash Flow for the Firm

(4)剩余收益估价模型，RIV, Residual Income Valuation

(5)调整后的现值模型，APV, Adjusted Present Value

 

公司主营业务的风险完全依赖于这些业务的特点。有很多方法将债权人和股东之间的风险分开，但风险如何分开影响到资产的总风险。

主营业务的合理贴现率是经济值资产负债表的所有其他项目的平均期望回报率。

使用何种贴现率依赖于股价模型。股息贴现模型和权益现金流模型都使用权益成本，自由现金流模型和剩余收益模型使用WACC（加权平均资本成本），调整后的现值模型使用无杠杆权益成本。在每种情况下，贴现率是指相关资本提供者的期望回报率。

权益成本是所有其他贴现率的基础，因此估计任何贴现率都从权益成本的估计开始。我们不能直接观察权益成本，但是可以在资产定价模型（例如CAPM)的基础上对它进行估计。估计权益资本需要考虑β的估计值、无风险利率和权益风险溢价。其中β值是通过回归分析得到的。

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]]> http://www.tangrenke.com/2010/01/03/reading-note-for-financial-statement-analysis-part-2/feed/ 0 《财务报表分析：估值方法》阅读笔记 – part 1 http://www.tangrenke.com/2010/01/01/reading-note-for-financial-statement-analysis-part-1/ http://www.tangrenke.com/2010/01/01/reading-note-for-financial-statement-analysis-part-1/#comments Fri, 01 Jan 2010 02:18:00 +0000 Renke http://www.tangrenke.com/2010/01/01/reading-note-for-financial-statement-analysis-part-1/ 在阅读《财务报表分析：估值方法》，摘录部分阅读的内容。

整个估值分析的过程如下图所示：

image

 

业务分析处于证券分析的核心，它是对股票进行估值最重要的一个方面。如果脱离了对一个公司商业模式的掌握和对它潜在市场地位的了解，你将没有办法对其业务对企业进行估值。—Michael Mauboussin

一些常用的财务比率清单：

1. 经营比率：分析盈利能力和现金流

收入增长率

毛利率

经营利润率

实际所得税率

应收账款付款期

应付账款付款期

存货周转率

2. 信用比率：评价偿债能力

流动比率：

速动比率：

负债资本比

收入利息倍数

3. 投资比率：投资判断

市盈率

市价与账面价值比率

资本收益率

普通股本收益率

 

其他书籍上的阅读摘录：

如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。对于理性投资，精神态度比技巧更重要。

 

PS：前两天把《财务报告的秘密语言》翻阅了一遍，很一般呀。

在09年的最后一天，在当当上下单买了3本书：

财务报表分析与证券投资、投资者大脑使用手册、股市真规则。

有朋友推荐了一本书《 投资估价确定任何资产价值的工具和技术(第二版) 》，看了一下豆瓣的评论，貌似翻译得很差。电脑上有英文版（Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset, Second Edition）的，那就哪天看英文的吧。嗯，要不考虑打印出来，虽然有1300+页。

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